全球经济遭受新冠疫情、疫情后难以预测的复苏，以及俄罗斯入侵乌克兰的冲击。
汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利做客《达沃斯电台》播客，在世界经济论坛年会召开前评估当前形势。
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世界经济论坛年会召开前几天，显而易见，全球经济将是主要议题之一。
论坛将在年会上发布例行的《首席经济学家展望》，为这项调查作出贡献的首席经济学家之一是汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利。
她在《达沃斯电台》播客中谈到了全球经济面临的逆风：经济先是遭受新冠疫情重创，如今又受到俄罗斯入侵乌克兰及其在世界各地引发的连锁影响。
我们首先询问了珍妮特·亨利对通胀的看法。
以下为编辑整理后的文字稿。
通胀对全球经济的影响
汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利：当前的大宗商品价格冲击发生时，许多地方的通胀率已经处于数十年来的高位。在供应问题持续存在的背景下，全球商品需求复苏强于预期，推动大宗商品价格普遍承压上行：几乎所有类别的大宗商品价格都上涨了，从能源、金属到食品皆是如此。俄罗斯入侵乌克兰后，西方最初推出制裁，随后逐步加码；俄罗斯也在一定程度上采取了报复措施。一些第三国面临食品价格大幅上涨，实际上也已开始限制某些农产品出口。
所有这些因素都将通胀推至新的高位。大多数国家都受到能源价格大幅上涨的影响，而且影响不只来自石油。由于依赖俄罗斯天然气，欧洲显然更容易受到公用事业价格上涨的冲击。因此，消费者面对的天然气和电价涨幅远高于美国等地。在一些国家，尤其是部分新兴经济体，俄罗斯局势对通胀造成的主要影响，实际上是食品价格大幅上涨。
罗宾·波默罗伊：作为首席经济学家，你们如何预测接下来可能发生什么？我想，与通常的经济周期相比，目前需要考虑的变量要多得多。
珍妮特·亨利：嗯，我们观察当前通胀走势时，大宗商品价格的变化当然是关键。但正如你所说，罗宾，目前甚至很难判断油价会如何变化。需求原本就非常强劲。我们也已经看到，欧佩克+在石油供应方面相当克制。
接下来，我们只能作出判断。石油分析师以及各类机构都会对油价作出假设并进行预测，但我们也知道，油市前景在很大程度上取决于乌克兰战争的发展。
因此，我们认为当前的局面在可预见的未来仍将持续。汇丰的经济预测假设是，油价将继续在每桶100-110美元的区间内交易。
当然，大宗商品还有很多种；在考虑能源价格时，我们还需要考虑其向家庭公用事业价格的传导。例如，美国的天然气价格或公用事业价格并未大幅上涨。这是欧洲面临的问题。因此，我们会特别关注天然气批发价格，并假设供应仍将持续。但鉴于地缘政治局势，供应本身也是不确定因素。同样，我们会参考分析师对各类食品大宗商品价格的预测。不过，我们也知道，无论价格会进一步上涨，还是从当前水平回落，这些预测都无法做到非常确定。
但这只是大宗商品价格这一方面。我们还要记住，企业目前面临的投入成本种类繁多，且都在上涨，企业能将多少成本转嫁给消费者将起到很大作用。而这又取决于需求有多强劲。有些企业的利润率非常高，有些企业的利润率已经较低。比如在欧洲部分地区，一些能源密集型行业（如造纸业）已经缩短生产时间，甚至关闭工厂，因为价格涨幅之大让它们难以维持经营。对于能源在投入中占比较小的其他行业来说，它们承受的压力没有那么大。
消费价格与工资压力
因此，我们需要考虑很多因素，包括生产者价格向消费者价格的传导，而这取决于各国需求的强弱，正如过去一年所呈现的那样。各地的生产者价格通胀都显著加剧，但中国等地的消费者价格通胀要缓和得多。部分原因是亚洲的消费复苏弱得多。与西方以及拉丁美洲、中欧和东欧的新兴经济体相比，亚洲的复苏更多由出口和工业带动。在上述经济体中，尤其是发达经济体，复苏由消费带动；强劲的消费需求使企业能够将价格上涨转嫁给消费者。
通胀维持高位的时间越长，工资增长持续加速的可能性就越大，进而有引发某种工资—物价螺旋式上涨的风险。
汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利
当然，通胀还有一个额外因素，而这正是各国央行日益担忧的问题。通胀率如此之高，即使已经见顶，回落也可能需要很长时间，这增加了工资压力累积的风险。各地的风险仍不相同，但显然有些经济体的工资增长已经呈上行趋势，只是仍远低于通胀率。风险在于，通胀维持高位的时间越长，工资增长持续加速的可能性就越大，从而可能引发某种工资—物价螺旋式上涨。
罗宾·波默罗伊：那么，我们来看看政策选项。央行可以采取一些政策措施，但在当前这种特殊情况下，或许在通常通胀时期奏效的政策工具现在不那么管用了，是这样吗？
珍妮特·亨利：货币政策由央行制定，主要是为了平抑经济周期中的疲弱或过热阶段。当需求过于疲弱、通胀也确实过低时，央行会大幅降息，并向经济注入大量流动性，以刺激需求。全球金融危机爆发后，以及疫情初期，央行确实采取了这些措施。
央行正在思考的问题是：它们需要在多大程度上放缓需求，才能限制通胀上升并让通胀重新回到下行轨道。
汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利
回想2020年初疫情期间的低谷，当时由于各地采取了极为严厉的限制措施，需求急剧下滑。货币政策确实避免了系统性金融危机，并帮助支撑需求。还要记住，这也使各国政府能够大量借款，并通过财政政策（增加支出和减税）来支持经济。
如今情况截然不同，通胀不仅由需求侧驱动，也由供给侧驱动。在供应受到如此严重限制的情况下，央行要问的是：需要在多大程度上放缓需求，才能遏制价格进一步上涨，并使通胀重新回到下行轨道？真正悬而未决的问题是，它们需要让需求放缓多少？换句话说，为了降低通胀，经济增长需要付出多大代价？此外，央行自身也面临供给侧的巨大不确定性，因此目前最大的问题是维护其公信力。
我们要记住，过去三十年来，大多数发达经济体的通胀预期一直稳定在2%左右。疫情前，通胀实际上已经略低于理想水平，央行开始考虑如何稍微推高通胀预期，至少使其回到2%左右，甚至略高一些。如今，它们担心的是公信力面临相反方向的考验。即使央行承认这些供应挑战意味着让通胀回落需要更长时间，它们又该如何让通胀预期重新锚定在2%左右？
但在当前环境下，央行能做的事情终究有限，只能努力维护公信力，表明自己愿意采取一切必要行动，以保持通胀相对较低且稳定。
罗宾·波默罗伊：如果它们大幅加息，通常会导致经济增长放缓，正如你所说。这大概是世界大多数地区都想避免的。你如何评估目前经济增长放缓至危险水平或陷入衰退的风险？这种风险在全球各地都真实存在吗？
珍妮特·亨利：世界上已经出现了一些经济衰退。以部分新兴经济体为例，巴西从疫情中复苏得相当强劲。从历史上看，巴西的通胀率往往略高，而且早在2021年就大幅收紧货币政策。因此，去年下半年巴西已经陷入衰退。
谈到发达经济体，我们知道，从历史上看，美联储的大多数紧缩周期最终都会以衰退告终。自1960年前后以来，美国经济经历过三次软着陆，但在美联储紧缩周期之后，大约出现过八次硬着陆。具体时间和衰退严重程度各不相同。因此，紧缩周期最终以衰退告终并不罕见。
显然，央行启动紧缩周期时从来不是为了造成衰退，至少自1980年前后以来是如此。通胀开始受到控制后，央行总会着手收紧政策，只是为了稍微放缓需求；它们或许会接受一段低于趋势水平的增长，以防经济完全过热，并使通胀回到更适宜的水平。但它们确实无意造成硬着陆。
目前央行面临的难题不仅在于俄罗斯入侵乌克兰及制裁持续升级带来的国际影响，也在于中国仍大体采取动态清零策略，导致经济放缓，相关不确定性很多。因此，很难判断中国何时重新开放，以及这会对供应链和全球贸易产生怎样的影响。
不过，即使发达经济体的决策者审视本国经济，也知道实际工资正受到严重挤压。以美国为例，即使3月通胀率达到8.5%，工资增长仍低于6%。即便美联储认为这个增幅过高，实际工资仍被挤压了2.5%或更多；我们认为，今年英国实际收入受到的挤压更接近4%，欧元区则约为2%。在任何正常情况下，这无疑都会导致严重的消费衰退。
经济肯定会放缓。有些经济体已经接近停滞。生活成本上涨造成的压力有多少会被储蓄和借贷所抵消，将在很大程度上决定最终影响。
汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利
罗宾·波默罗伊：实际收入被挤压4%究竟是什么意思？这是否意味着一个人能花的钱比以前少了4%？
珍妮特·亨利：完全正确。我们对英国今年经济的预测是，全年剩余时间的平均通胀率将超过8%。事实上，英格兰银行最近宣布，今年第四季度通胀率将达到10%。因此，工资增长不到6%，而且目前实际上还低于这个水平。财政政策也有所收紧，包括加税，因此消费者收入相对于通胀率而言减少了。这就是所谓的生活成本挤压。
问题是，疫情期间积累了储蓄的人现在是否会动用这些储蓄，以平滑消费？这里涉及分配问题。观察英国、欧元区或美国等主要发达经济体的整体情况，可以看到人们积累了大量储蓄。我们估计，在美国，超额储蓄（即人们在2020年和2021年每月储蓄额相较于2019年增加的部分）目前相当于家庭可支配总收入的约12%。
对于一些积累了储蓄的人来说，虽然他们的实际收入减少了，但可以动用这些额外储蓄来平滑消费。我们知道，很多人并非如此。对他们而言，眼下的处境已经有些像衰退了。有些人会转而借贷——有迹象显示，消费信贷和信用卡借款正在增加；这种情况不仅出现在美国，在英国等地也有一些迹象。那些无法动用储蓄、因为已经没有储蓄的人，可能会在条件允许时增加借贷，以尽量减少削减开支的幅度。这使得经济放缓的程度很难预测。经济肯定会放缓，有些经济体已经接近停滞。
罗宾·波默罗伊：生活成本挤压确实是全球性的，对吗？
珍妮特·亨利：确实是全球性的。亚洲部分地区目前的通胀率明显较低。事实上，我提到，亚洲大部分地区在疫情后的初步复苏中，并未出现同样的消费复苏；那轮复苏主要由出口和工业带动。原本预计2022年会是消费复苏之年，尤其是随着全球复苏从商品驱动转向服务业驱动，出口很可能会失去动能。显然，许多亚洲经济体已经开始重新开放，尤其是在奥密克戎疫情浪潮过后。因此，它们的通胀率低得多；但压力依然存在，因为一些亚洲经济体的消费者将收入中的很大一部分用于能源，尤其是食品，这些领域仍会带来压力。
但在其他地方，情况确实是全球性的。到目前为止，我主要谈的是发达经济体，包括英国、欧元区和美国。但观察其他一些新兴经济体，生活成本挤压最严重的将是大宗商品进口国。部分中欧和东欧经济体，以及一些大量进口食品的非洲国家，将受到食品价格上涨更大的冲击。
大宗商品生产国受到的影响应该较小。石油生产国的石油收入大幅增加，另一些国家则从金属收入中获益。在其中一些经济体，无论是拉丁美洲部分地区还是许多海湾国家，政府可能会为家庭提供支持，抵消部分通胀影响。
罗宾·波默罗伊：因为有一项益普索与世界经济论坛的民意调查，调查了11个国家的生活成本危机。25%的公众表示，他们觉得财务状况管理起来相当困难或非常困难。土耳其有三分之二的人这么认为。这种情况非常普遍。面对这样的困境，出路在哪里？你提到，工资诉求会带来通胀压力。如果人们想维持生活水平，就需要获得与通胀相匹配的加薪。我想，其他选项包括你刚提到的有针对性的政府支持。哪些政策最好？这是你们会研究的问题吗？另外，如果66%的人口感觉自己只是勉强维持生计，社会动荡会带来什么风险？首席经济学家也会关注这个问题吗？
珍妮特·亨利：作为首席经济学家，我们终究必须把政治决策考虑在内。我们不会作出政治预测，再据此断言其对宏观经济预测的直接影响。我们会根据实际发生的政治变化作出回应。
谈到生活成本的影响，你提到了土耳其；按照我们目前的预测，土耳其刚刚超过阿根廷，成为通胀率最高的经济体。如果通胀率已经超过60%，那就是极端情况。其他地方的通胀率也处于数十年来的高位，但远低于土耳其和阿根廷目前的通胀水平。
但这正日益成为一个政治问题。一些低收入经济体特别依赖食品进口或政府补贴食品，而其中一些国家的政府财政状况本已脆弱，因此非常容易受到冲击。斯里兰卡已经拖欠其硬通货债务；这是该国作出的政治决定，旨在减轻食品价格上涨对民众造成的部分痛苦。政府需要为国内民众提供一定支持。其他一些低收入经济体也可能采取类似做法。
再看一些较发达的经济体，欧元区已有个别经济体采取措施，限制公用事业价格上涨的影响。4月全球油价略低于3月。如果油价没有再次飙升，这应该会开始反映在通胀数据中。我们也看到，各方宣布了更广泛的燃料成本补贴，以限制对消费者的影响。
以英国为例，财政大臣最初可能希望油价在今年晚些时候回落，批发天然气价格涨势也会在那时减弱。因此，他最初宣布的一项计划要求在今年晚些时候抵消部分初期支持。如今，鉴于当前政治和地缘政治局势以及批发天然气价格水平，随着低收入群体对支持的需求日益增加，政府可能不得不宣布进一步补贴。目前，英格兰银行的预测也显示，额外的公用事业价格上涨将在10月发生；该行预计，如果政府不提供额外支持，通胀率将升至10%以上。
罗宾·波默罗伊：截至目前，你会关注哪些可能改变经济前景判断的重要因素？未来有哪些大事值得等待观察？
乌克兰战争的发展仍将对全球至关重要，尤其是西方经济体是否会进一步升级制裁。
汇丰全球首席经济学家珍妮特·亨利
珍妮特·亨利：未来几个月有很多值得关注的事情。
乌克兰战争的发展仍将对全球至关重要，尤其是西方经济体是否会进一步升级制裁。显然，石油市场存在很多不确定性；西方逐步摆脱对天然气的依赖需要多长时间，以及莫斯科采取什么行动，也可能影响全球经济，特别是如果欧洲天然气供应因此完全中断。
中国
我还会关注中国的情况。我们看到，4月的数据非常疲弱。5月的数据看起来会更差，但我们也看到一些迹象，表明中国部分地区正在放宽某些限制，而且一系列政策支持措施正在筹备中。如果中国能够重新开放，且第二季度确实是中国经济活动数据最差的时期，那么鉴于正在推出的政策支持力度，之后应该会出现一些稳定迹象。
但如果奥密克戎进一步演变成一种新变异株，或在全国范围内进一步传播，那么显然这也可能给今年晚些时候的经济增长带来一些下行风险。这也会在全球范围内产生影响：一方面扰乱供应，另一方面影响世界其他地区的需求，因为中国仍然是全球几乎所有经济体至关重要的出口目的地。
从政策角度看，所有这些显然都很重要，各经济体的国内应对也同样如此。我已经在一定程度上谈到了工资压力；只要供应中断和价格上涨持续存在——主要来自俄罗斯，也可能通过中国的供应中断造成——通胀就会持续高企。通胀未必还会进一步上升，但它维持在如此高位的时间越长，传导至工资增长的风险就越大。这会令各国央行更加担忧。尽管它们希望实现软着陆，但可能会意识到，为了恢复信誉，或许需要接受一段时间的经济收缩，也就是某种程度的衰退。英国央行已经宣布，根据市场对其政策利率的预测，按当前预测，英国在2023年实际上可能出现某种程度的温和收缩。
罗宾·波默罗：你是否已经感觉到，日后回顾这一时期时，你或者我们会把它视为经济史上的一个关键时刻，或一个令人难忘、声名狼藉的时刻？你想想20世纪70年代初的石油冲击，它造成了全球性影响。你认为我们现在正处于一个与之相似的时期吗？还是说现在下结论还为时过早？
珍妮特·亨利：这肯定会是一个令人难忘的时期。你说得完全正确，人们已经开始将其与20世纪70年代相提并论，因为两者确有一些相似之处。
其中一个相似之处是，赎罪日战争后实施的石油禁运，发生在通胀已经呈上升趋势之时。如今，我们也处于这样一个时期：疫情导致通胀已呈上升趋势，而现在，制裁、一些报复性举措以及第三方采取的某些行动又引发了我所称的经济冲突，而此时通胀已经大幅上涨。因此，两者确有一些相似之处。
两者也有一些差异。所以，没错，思考未来时，我们可以从经济史中汲取大量经验，因此需要辨明相似之处，也要看清不同之处。显然，有些方面的事件有所不同，其中之一是劳动力市场仍有一定灵活性，而且工会化程度较低。技术进步的某些时期也有所不同。人们目前正在作的一项比较是，过去20或30年里，我们不仅经历了快速全球化，尤其是在商品领域也实现了大规模自动化。
罗宾·波默罗：最后谈谈能源。比如，我们已经谈到了天然气流动，因为我目前正在制作另一档关于能源转型的播客，主要讨论从化石燃料转向非化石燃料和清洁能源。作为首席经济学家，你会关注这个问题吗？如果会，你是否认为当前局势正在推动摆脱化石燃料的行动？这会加快转型，还是会拖慢转型？
归根结底，俄罗斯与乌克兰的局势将加速能源转型，但我们未必会立即看到对化石燃料依赖减少所产生的影响。
珍妮特·亨利，汇丰集团首席经济学家
珍妮特·亨利：从大局来看，我认为这股推动力最终会加快转型，但转型过程不会是线性的。
我们知道，目前能源价格飙升的部分原因，是近年来对化石燃料投资不足。如今，许多政府已经开始采取激励措施来提高化石燃料产量，因为它们意识到，尽管过去十年可再生能源的成本效益大幅提高，但许多可再生能源项目的建设周期相当长。能源转型仍将在未来几十年间持续推进。
因此，在努力激励化石燃料生产商填补短期缺口方面，各国政府处境艰难，即使是增加国内勘探也是如此，因为它们过去曾阻止这类活动。此外，从短期通胀角度看，我们需要认识到，在征收能源转型相关税费（如碳税）的世界里，这些税费可能会在结构上构成通胀上行风险。通胀有许多潜在的结构性上行因素，同时通胀方面仍存在一些潜在下行风险。所以，简言之，没错，我认为俄罗斯与乌克兰的局势最终会加速能源转型，但我们未必会立即看到对化石燃料依赖减少所产生的影响。
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