“全球储蓄过剩”再次成为经济学家和政策制定者热议的话题，这要归因于近期本·伯南克与劳伦斯·萨默斯围绕长期停滞根源展开的辩论。在这场辩论中，这两位人士分别是美联储前主席，以及克林顿和奥巴马政府前经济政策顾问；他们部分关注全球储蓄过剩的根源，部分关注这些储蓄在美国及其他发达经济体经济增长乏力方面所发挥的作用。
不过，同样重要的是，要思考所有这些全球储蓄流入其他国家后会发生什么。上周发布的一份新工作论文着重分析了1975年至2010年间69个中高收入国家大规模资本流入的成本和风险。 这篇由美联储理事会发布的论文深入探讨了大规模资本流入对这些经济体表现的影响。论文作者——伦敦政治经济学院的Gianluca Benigno、美联储理事会的Nathan Converse，以及国际经济研究中心（Centre de Recerca en Economia Internacional）的Luca Fornaro——考察了流入这些国家的大量资本，并发现这些国家的经济表现至少可以说是不尽如人意。
作者考察了经济产出和就业趋势，发现尽管资本流入能在全国范围内带来繁荣，但在资本流入结束后，产出、就业和生产率的趋势都低于繁荣开始前的水平。此外，他们只考察高收入国家时发现，大规模资本流入之后往往会出现“骤停”：资本开始从该国流出，并引发经济衰退。
2000年代中期的西班牙是资本流动影响经济产出的典型例子。欧元创设后，大规模资本流入似乎推高了该国房地产和建筑业泡沫。最近一次金融危机期间，资本流入告终，西班牙经济随即大幅下滑。
此外，Benigno、Converse和Fornaro还考察了资本流入如何影响这些经济体各部门之间的资源配置。他们发现，资本流入会改变经济体内部资本的去向。具体而言，资本会从制造业重新配置到不可贸易的服务业；在西班牙的案例中，这类服务业包括建筑业。然而，这些资本流动导致劳动力从制造业转向服务业的情况并非总会发生。当资本流入较多时，如果各国央行增加资本储备，这些国家就不会出现劳动力流出制造业的情况。
这种转变可能是一些经济体生产率下降的部分原因；这些经济体未能为金融体系缓冲大规模资本流入的冲击。制造业，尤其是在中等收入国家，生产率水平较高。可贸易部门的产出能够在国际市场上交易，其生产率往往高于非贸易部门，即面向国内市场的产品和服务。
西班牙再次是一个显而易见的例子。资本流入似乎推高了该国房地产和建筑业泡沫，降低了整体生产率增长，尤其考虑到建筑业 生产率较低 。随着未来政策制定者继续应对相关问题，这项研究尤其切合实际且意义重大，因为过去十年左右，特别是在发达国家，已经发生了许多此类情况。随着资本市场自由化，大规模资本流入各国的情况变得更加普遍。鉴于大规模资本流入可能造成的损害，政策制定者或许应当思考以往自由化所带来的权衡取舍。
本文由 华盛顿公平增长中心合作发表。文章发表并不意味着世界经济论坛认可其中观点。
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作者：Nick Bunker是华盛顿公平增长中心的政策分析师。
图片：一名男子从新加坡中央商务区的建筑旁走过。路透社/Nicky Loh。
