资产与信贷繁荣和泡沫历来会演变为萧条与崩盘，进而引发银行业和金融危机、严重衰退以及公共债务大幅增加；这是因为，救助金融体系并防止实体经济自由落体式下滑会带来巨大的财政成本。
2007—09年全球金融危机是大萧条以来最近一次、也是最严重的一次此类危机。尽管危机始于美国次级住房和抵押贷款泡沫破裂，但包括英国、爱尔兰、西班牙、冰岛和迪拜在内的其他国家和地区也经历了最终崩溃的房地产繁荣。金融危机的后续冲击促使房地产市场急剧萧条，甚至波及一些过热程度较低的欧洲市场，例如希腊、葡萄牙、意大利和荷兰。
如今，越来越多的证据显示，许多发达经济体和新兴市场的住房市场出现泡沫迹象，其中包括加拿大、英国、瑞士、法国、瑞典、挪威、中国、香港和新加坡等。我们还看到，全球多个信贷和股票市场出现了过热的早期迹象。
事实上，非常规货币政策（例如量化宽松和零政策利率）——其依据是增长低迷、失业率高和通胀率低——并未显著增加流向实体经济的信贷。它带来了资产价格回升，这种回升随着时间推移可能演变为资产和信贷市场的泡沫迹象，乃至彻底形成泡沫。
如今，中央银行已意识到，金融稳定（避免风险泡沫）已成为政策的核心目标，此外还有传统的经济稳定目标（在实现稳健增长的同时保持低通胀）。它们认为，尽管有两个目标，现在也有两种工具：以货币政策实现经济稳定，并通过金融体系的宏观审慎监管和监督来避免泡沫、实现金融稳定。但宏观审慎方法过去并未奏效，如今可能无效；面对不受监管的影子银行，它也无法奏效。正如美国联邦储备委员会前委员、理事杰里米·斯坦所说，只有货币政策才能渗透金融体系的各个缝隙。
如果宏观审慎监管不起作用，中央银行无论采取行动还是按兵不动，都会遭受责难。如果实体经济复苏乏力时退出零政策利率，它们就有可能引发有史以来最大的泡沫。而如果随后试图用货币政策刺破泡沫，又有可能导致债券市场崩盘，使实体经济硬着陆。因此，监管是否有效，以及能否在避免经济硬着陆的情况下控制泡沫，将是未来几年发达经济体和新兴市场的中央银行面临的最棘手问题。
《2015年全球风险报告》现已发布。
作者：努里埃尔·鲁比尼是纽约大学斯特恩商学院教授，也是鲁比尼全球经济学公司的董事长；克林顿执政期间，他曾担任白宫经济顾问委员会国际事务高级经济学家。
努里埃尔·鲁比尼将出席在达沃斯举行的2015年年会，并担任以下场次的讨论嘉宾： 印度的下一个十年，1月23日中欧时间上午11点。
图片说明：一张照片插图，展示了来自不同国家的硬币放在10美元和100库纳纸币上。照片摄于2011年1月18日，萨格勒布。路透社/尼古拉·索利奇
