今年在秘鲁举行的国际货币基金组织年会上，一个问题占据了主导：就在世界刚刚着手化解上一场危机之际，中国的经济下行会否引发新的金融危机？但这一问题背后的假设，即中国如今是全球经济最薄弱的环节，却极其可疑。
中国的确经历了一个动荡的夏天，原因有三：经济疲软、金融恐慌，以及对这些问题的政策应对。单凭其中任何一个因素都不足以威胁世界经济，危险源于三者之间的自我强化互动：疲弱的经济数据引发金融动荡，金融动荡又诱发政策失误，而政策失误进而加剧更多的金融恐慌、经济疲软和政策错误。
正如世界在2008至2009年所认识到的那样，这种自我强化的金融反馈在传导全球经济传染方面，远比普通的商业或贸易敞口更具威力。现在的问题是，始于中国、在夏季发生的恶性循环是否会持续下去。
国际货币基金组织指出，中国的增长率已连续五年稳步下滑，从2010年的10.6%下降到 预测增速 ：今年为6.8%，2016年为6.3%。
这种减速是不可避免的，因为中国已从极端贫困和技术落后中迈出，发展为一个由对外贸易和消费支出驱动的中等收入经济体。这种减速也是可取的，因为高速增长正触及环境极限。
尽管增速放缓，中国对世界经济的贡献仍比以往任何时候都大，原因在于 其当前GDP 为10.3万亿美元，较2005年仅2.3万亿美元有所增长。简单的算术表明，以6%或7%增长的10.3万亿美元，所产生的数字远大于从一个小近五倍的基数出发、以10%增长所得的数字。这种基数效应还意味着，尽管增长前景趋缓，中国仍将比以往任何时候都更多地消耗自然资源。
然而，中国正引发高度焦虑，尤其是在新兴经济体中，这主要是因为金融市场已说服自己：中国经济不仅在放缓，而且正在断崖式下跌。许多西方分析师，尤其是金融机构中的分析师，将中国官方约7%的GDP增速视为政治捏造，而国际货币基金组织对其6.8%估计值的最新确认，恐怕也难以说服他们。他们指出钢铁、煤炭和建筑业统计数据（这些数据在中国多个地区确实在急剧下滑），以及增速远低于过去的出口。
但为何这些怀疑者会接受政府公布的建筑业和钢铁产量的惨淡数据（截至8月的年度同比分别下降15%和4%），却又对显示零售销售增长10.8%的官方数据不予理会？
一个原因可以在金融家 乔治·索罗斯 的“反身性”概念中找到。索罗斯多年来一直主张，金融市场可以制造不准确的预期，然后改变现实以使其与预期相符。这与教科书中描述、并内置于经济模型中的过程正好相反，后者总是假定金融预期会适应现实，而非相反。
反身性的一个典型例子是：当中国股市繁荣转为7月的暴跌时，政府随即以2000亿美元托市，紧接着对此前保持稳定的人民币进行了小幅贬值。金融分析师几乎一致嘲讽这些政策，并谴责中国领导层放弃了其此前所宣称的市场化改革姿态。政府明显的绝望被视为证据，表明中国所陷入的麻烦远比此前披露的更为严重。
这一信念迅速塑造了现实，因为市场分析师模糊了增长放缓与经济崩溃之间的区别。例如，9月中旬，当私营部门的采购经理人指数（PMI）录得47.0时，结果普遍被报道为 这样的说法：“该指数目前已连续七个月显示[制造业]行业萎缩。”
事实上，在该期间中国制造业一直以5%至7%的速度增长。所谓的证据是错误的，因为50是PMI的分界线，它并非划分增长与衰退，而是区分增速加快与增速放缓。实际上，在PMI存在的36个月中，有19个月该数值低于50，而中国制造业增长平均为7.5%。
这类夸大之词在一个格外危险的时刻削弱了人们对中国政策的信心。中国目前正处于复杂的经济转型之中，涉及三个有时相互冲突的目标：建立以市场为基础的消费型经济；改革金融体系；以及确保有序放缓，避免往往伴随产业重组和金融自由化而来的经济崩溃。
成功管理这一三重目标需要 在优先事项之间进行高超的权衡 ——而如果中国政策制定者失去国际投资者的信任，或者更重要的是失去中国本国公民和企业的信任，这一任务将变得困难得多。
经济不稳定、货币贬值和资本外逃构成的恶性循环，纵观历史，曾摧毁过看似牢不可破的政权。这大概解释了中国对人民币的微小但完全出乎意料的贬值之后随之而来的那股恐慌气息。
然而，人民币近期已趋于稳定，资本外逃也已减少，中国人民银行于10月7日公布的储备数据好于预期，印证了这一点。这表明，政府逐步转向以市场为基础的汇率政策的执行，可能比普遍认为的要好；即便是支撑股市的措施，如今看来也不如7月时那般徒劳。
简言之，中国的经济管理似乎比几个月前不那么无能了。事实上，中国很可能避免夏季时广泛担忧的金融崩溃。如果如此，那些与中国经济健康状况的观感相挂钩的其他新兴经济体，也应随之企稳。
自2008年以来，世界已经认识到，金融预期与政策失误相互作用可能何等危险，会将温和的经济问题演变为重大灾难，先是在美国，随后在欧元区。如果中国的共产党领导层对金融、实体经济和政府之间资本主义反身性互动的理解，竟比西方自由市场的信徒更为深刻，那将颇具讽刺意味。
本文与 Project Syndicate合作发表。刊发并不意味着世界经济论坛认同其观点。
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作者：Anatole Kaletsky，Gavekal Dragonomics首席经济学家兼联席主席。
图片：人们走过上海自由贸易区入口。REUTERS/Carlos Barria。
