9月18日，美国联邦储备委员会宣布尚未准备开始市场广泛预期的“量化宽松”（QE）计划步伐放缓，全球金融市场为之震动。美联储主席本·伯南克表示，美联储将继续每月购买850亿美元的长期证券。理解美联储计划意外改变的原因，可能有助于预判接下来的走势。
伯南克在5月宣布美联储打算“缩减”QE后，投资者开始预期资产购买步伐可能在初秋有所放缓。因此，十年期国债收益率在5月1日的1.66%至6月初的2.13%之间上升了近50个基点。伯南克在6月19日联邦公开市场委员会（FOMC）下一次会议后的新闻发布会，使十年期利率进一步上升：7月1日升至2.5%，随后在美联储9月会议前夕升至2.92%。
简言之，市场显然预期缩减将于9月开始，资产购买将于2014年年中结束。美联储之所以如此急剧地调整其行动和政策指引，至少有三种可能的原因。
一种可能是，伯南克和其他FOMC领导人——尤其是副主席珍妮特·耶伦和纽约联储主席比尔·杜德利——从未打算开始缩减。他们此前的表态仅旨在安抚希望结束QE的FOMC成员，表明领导层在倾听并认真对待他们的论点。这样做可以防止QE的反对者投票反对FOMC的多数立场，否则将表明美联储政策混乱，且对伯南克缺乏尊重。如果这一解释正确，可以预期美联储领导层将继续保持不减的长期证券购买计划，直至明年。
简言之，市场显然预期缩减将于9月开始，资产购买将于2014年年中结束。美联储之所以如此急剧地调整其行动和政策指引，至少有三种可能的原因。
一种可能是，伯南克和其他FOMC领导人——尤其是副主席珍妮特·耶伦和纽约联储主席比尔·杜德利——从未打算开始缩减。他们此前的表态仅旨在安抚希望结束QE的FOMC成员，表明领导层在倾听并认真对待他们的论点。这样做可以防止QE的反对者投票反对FOMC的多数立场，否则将表明美联储政策混乱，且对伯南克缺乏尊重。如果这一解释正确，可以预期美联储领导层将继续保持不减的长期证券购买计划，直至明年。
第二种可能的解释是，伯南克和其他美联储领导人确实预期他们会在9月开始缩减QE，但对其早前表态引发的长期利率如此迅速的上升感到震惊。伯南克在6月的新闻发布会上谈到了他在这方面的惊讶，当时利率仅上升了约50个基点。到9月，利率已上升125个基点，接近3%。显然，市场并不相信伯南克关于资产购买步伐放缓仍代表宽松货币政策的表态。如此一来，美联储未经缩减QE便已实现利率的显著上升。即使经济强劲，这种上升也会抑制住房及其他对长期利率敏感的活动。
第三种情形是，经济活动明显放缓，因此未来的活动步伐很容易受到更高利率的冲击。2013年上半年的年化GDP增长率仅为1.8%，最终销售额仅增长1.2%。尽管第三季度尚无官方GDP估算，但私营部门的评估预计增长不会加速，这将使经济走势下今年的产出增幅远低于2%。此外，美联储偏好的通胀指标远低于其2%的目标。剔除食品和能源后的个人消费支出年度价格指数已连续数月仅以1.2%的速度上升，增加了陷入通缩的可能性。
综合所有这些因素来看，美联储很可能会在今年年底前及2014年继续目前的QE步伐。尽管伯南克在9月的新闻发布会上提到，缩减可能在2013年底前开始，但他将此条件设定为经济表现需符合FOMC的预期。如果将其理解为FOMC成员必须对实际GDP增长率感到满意，那么美联储今年极不可能开始缩减QE，因为第四季度的增长必须加速至约3%。
然而，尽管这一切都指向2014年（甚至更久）仍将以当前步伐继续进行资产购买，但有一个原因可能使12月出现小幅缩减：伯南克计划于1月退休。自他推出QE和前瞻指引等“非常规货币政策”以来，他可能希望在卸任前表明，他已使美联储重新走上常规政策的道路。但朝这一方向迈出的一步，不会对利率水平和经济增长步伐产生重大影响。
我仍然认为，QE的益处已不再显著，而低利率水平正促使投资者和银行承担不良风险。在这种情况下，美联储应迅速结束其长期资产购买计划。
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此处表达的观点仅代表作者个人，不一定代表世界经济论坛的立场。本文与 Project Syndicate合作发布。
作者：Martin Feldstein是哈佛大学经济学教授，also 国家经济研究局名誉主席。
图片：2012年9月25日，华盛顿可见美国国会大厦圆顶。REUTERS/Kevin Lamarque
