冰岛总理和财政部长上周一联合宣布，他们将取消资本管制（财政部，2015）。这表明，冰岛作为一个对自身货币和经济命运负责的国家，认真致力于解决其经济问题
资本管制是在2008年秋季冰岛危机之后实施的，Vox此前对此有所讨论（Danielsson，2008）。最初的意图是短期保护货币，至多持续数月。七年后，资本管制仍在实施，并且造成的损害日益加重（Arnason 和 Danielsson，2011）。
尽管冰岛拥有充裕的流动资金，但由于管制措施，投资者对实际投资心存顾虑，转而青睐流动性更强的股市和房地产。
维持管制的三个因素
要了解政府如今将如何管理并实施解除管制的计划，有必要探究哪些因素导致行动延迟：
国际货币基金组织（IMF）将资本管制列为其援助方案的条件，并始终坚定支持这项管制。
国际政策制定者和学者广泛支持这一看法，给冰岛当局施加压力，要求其保留管制；
被套牢的套利交易规模；以及
银行体系的处置。
下面进一步看看后两个因素。
套利交易
危机爆发前，冰岛吸引了大量热钱流入，当时政府对此持积极态度，货币升值，生活水平也随之提高。在崩溃发生时，据估计，被套牢的套利交易头寸总额为42亿欧元，相当于2008年GDP的41%；这笔资金急于离开。正是对这笔资金蜂拥外流的担忧促使当局实施资本管制。如今到了2015年6月，这笔资金中仍有20亿欧元留在冰岛，相当于GDP的15%；其余部分已通过各种方式离开该国。
银行处置
三家冰岛银行相继倒闭，合计将成为历史上第三大企业倒闭案，仅次于雷曼兄弟和华盛顿互惠银行；而冰岛GDP仅为美国GDP的0.1%。冰岛金融体系的规模超过其GDP的10倍，2008年危机后，金融体系中超过90%的部分崩溃。
解除管制的主要障碍，是处置倒闭银行的遗产，尤其是其中属于冰岛的部分。其规模相对于经济体量极其庞大，因此在解除管制之前，必须消除有关最终转给外国债权人的外币金额的任何不确定性。
倒闭银行的债务中，94%由外国债权人持有，6%由国内债权人持有。遗产包含价值89亿欧元的外国资产和价值61亿欧元的国内资产，合计相当于当前GDP的112%。全部外国资产和部分国内资产以外币计价。
政府与债权人之间的争端拖延了处置进程。政府为应对银行倒闭引发的各项成本投入了20亿欧元，相当于GDP的15%；人们常常主张，这些成本应由遗产承担。
结果是，围绕后来被称为“稳定税”的问题，讨论变得日益尖锐；即使相关各方更愿意称之为“磋商”。这项措施将对遗产进行折价扣减。
废除资本管制的计划
两年前政府更迭（Danielsson，2013，VoxEU），且IMF计划结束后，废除管制成为当局的优先事项。外国债权人与政府之间持续进行的“磋商”令这一进程受挫，但政府坚持认为，资本管制的成本如此之高，以至于债权人的私人利益及其拖延结算的意愿应让位于国家利益。
因此，如今的方案采取双轨做法：一轨处理套利交易，另一轨处理银行处置（财政部，2015）。
套利交易
套利交易剩余部分的持有人，即所谓的 离岸克朗持有人，将获邀参加由中央银行举行的拍卖。此次拍卖采用了由牛津大学的 Paul Klemperer 设计的一种产品组合拍卖形式；他曾设计2008年危机期间英格兰银行成功实施的流动性拍卖。拍卖程序旨在尽量减少任何拒绝接受方案、以阻挠进程的可能性。
离岸冰岛克朗（ISK）持有人有四种可选方案，所有方案都要求以低于在岸汇率的折价退出。
参加即期外汇拍卖；
投资长期冰岛克朗国债，提前出售须承担罚款；
投资中期欧元债券；
期限锁定的无息账户。
无论各类投资者偏好哪种方案，这都将消除套利交易对汇率造成的压力。
银行处置
作为解除管制的前提，当局针对银行处置问题提出了双管齐下的解决方案。债权人必须在以下方案中作出选择：
稳定条件：遗产必须满足这些条件，才能获得资本管制所需的豁免；结算须在2015年底前完成。
稳定条件旨在防止任何可能通过国际收支引发资金外流、进而危及冰岛克朗稳定的风险。预计这些条件将为政府筹集约30亿欧元，相当于GDP的22%；
稳定税：一次性缴纳总资产净额的31%。
稳定税收入预计将达到净额46亿欧元，相当于GDP的34%。
无论选择哪种方案，都有助于解除管制。对冰岛政府而言，最理想的情况是倒闭银行选择第一种方案，因为如果最终采用第二种方案，债权人可能以不公平为由在法律上挑战稳定税。
根据冰岛拟议法律，须有60%的债权人同意，才能达成对所有债权人均有约束力的协议。据了解，大型债权人已经同意稳定条件，预计其余大多数债权人也会同意。
预计最终影响是将政府债务从GDP的74%降至GDP的40%–50%。
退出管制
在成功完成套利交易拍卖并处置倒闭银行后，解除管制将相对直接。
管制将分阶段解除。到年底，大多数针对国内主体的限制将取消，包括对家庭的所有限制。企业将能够在海外投资，养老基金也将能够自由投资海外，但投资规模不得超过一定限额。
结论
冰岛决定取消资本管制，值得欢迎。现在正是这样做的合适时机；管制被认为对经济危害很大，而且极不受欢迎。
解除管制的计划经过周密考虑，成功机会很高。债权人似乎已经接受稳定金，而非稳定税，这消除了主要障碍。
该计划在保护国内经济的同时，也公平对待外国债权人；即使缴纳稳定金后，他们在危机最严重时投资冰岛仍将获得丰厚回报。
剩下的问题是解除管制后应采用何种汇率安排。冰岛在各种汇率制度和货币政策方面的经历并不理想。近期可能采用有管理的浮动汇率，中央银行将随时准备吸收任何热钱流入。
参考文献
Arnason, Ragnar 和 Jon Danielsson（2011），《资本管制对冰岛而言恰恰是错误的》，http://www.voxeu.org/article/iceland-and-imf-why-capital-controls-are-en…
Danielsson, Jon（2008），《危机的第一个牺牲品：冰岛》， http://www.voxeu.org/article/how-bad-could-crisis-get-lessons-iceland
Danielsson, Jon（2013），《冰岛的危机后经济：神话还是奇迹？》，http://www.voxeu.org/article/iceland-s-post-crisis-economy-myth-or-miracle
财政部（2015），《资本账户自由化综合战略》。http://www.ministryoffinance.is/news/nr/19594
本文与 VoxEU合作发布。本文的发表并不意味着世界经济论坛认可其中观点。
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作者：Jon Danielsson 是伦敦政治经济学院英国经济与社会研究理事会资助的系统性风险中心主任。Asdis Kristjansdottir 自2013年以来一直担任 Business Iceland 经济部负责人。
图片：一幅插图展示了面额为一千克朗的冰岛纸币。路透社/Ingolfur Juliusson。
