美国经济正接近充分就业，甚至可能已经达到这一水平。但美国良好的就业趋势，同时伴随着金融部门风险的大幅增加，这是因为当前经济复苏是通过过于宽松的货币政策实现的。
总体失业率已降至仅5.5%，大学毕业生的失业率则仅为2.5%。经济达到如此就业水平时通常会出现的通胀上升，因油价下跌和美元升值20%而暂时推迟。美元走强不仅降低进口成本，也给与进口商品竞争的国内产品价格带来下行压力。通胀可能会在未来一年开始上升。
重返充分就业反映了美联储的“非常规货币政策”策略——大规模购买长期资产（即量化宽松）与承诺将短期利率维持在接近零水平的组合。这一政策带来的各类利率低位，促使投资者买入股票，并推高自有住房价格。因此，2013年美国家庭净资产增加了10万亿美元，带动消费支出和企业投资增长。
在复苏初期极为缓慢之后，实际GDP于2013年下半年开始以超过4%的年率增长。2014年，消费支出和企业投资继续保持这一增速（第一季度除外，原因是异常严酷冬季造成的天气影响）。这一强劲增长提高了就业水平，使经济达到充分就业。
但美联储的非常规货币政策也给金融部门和整个经济带来了危险风险。当前普遍存在的极低利率，促使投资者承担过度风险，以提高投资组合的当期收益率；他们往往是为了满足养老金和保险合同规定的回报义务。
这种追逐收益的行为将所有长期债券价格推高至不可持续的水平，缩小了公司债券和新兴市场债务的信用利差，提高了商业房地产的相对价格，并将股市市盈率推至比其历史平均水平高出25%以上。
低利率环境还促使贷款机构承担额外风险，以维持利润。银行和其他贷款机构正在向信用资质较差的借款人、现有债务负担沉重的借款人提供信贷，并发放对借款人限制较少的贷款（所谓的“宽松契约贷款”）。
此外，低利率还造成了一个新问题：流动性错配。优惠的借贷成本推动公司债券发行量大幅增加，其中许多债券由债券共同基金或交易所交易基金（ETF）持有。这些基金的投资者认为——而且他们的确有理由这样认为——自己拥有完全的流动性。他们可以要求基金在一天内支付现金。但在这种情况下，共同基金和ETF就必须出售这些公司债券。谁会成为买家并不明确，尤其是因为2010年《多德-弗兰克金融改革法案》限制了银行可以从事的业务，并提高了银行的资本要求，增加了持有债券的成本。
尽管有人谈到用宏观审慎政策来抵消这些风险，但美国并不存在此类政策，商业银行被施加的资本要求提高除外。目前没有任何政策用于降低影子银行、保险公司或共同基金的风险。
这就是美联储目前在考虑“货币政策正常化”时面临的局面。因此，联邦公开市场委员会（FOMC，美联储的政策制定机构）的一些成员担心，提高联邦基金短期利率会触发长期利率大幅上升，给投资者和贷款机构造成损失，并对经济产生不利影响。
另一些人担心，即使没有这类金融冲击，利率上调后经济目前的强劲表现也无法持续。还有一些FOMC成员希望压低利率，以进一步降低失业率，尽管通胀可能加速、金融部门风险可能进一步上升。
但归根结底，FOMC成员必须认识到，他们不可能无限期推迟加息；一旦开始加息，就必须相对迅速地将实际（经通胀调整后的）联邦基金利率提高到2%。我个人的最佳猜测是，他们将在9月开始加息，并且联邦基金利率将在2017年的某个时候达到3%。
本文由以下机构合作发表： Project Syndicate。本文发表并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：Martin Feldstein 是外交关系委员会、三边委员会以及30人集团董事会成员。30人集团是一个非营利性国际组织，致力于增进对全球经济问题的理解。
图片：2014年11月16日拍摄的这张图片中，一美元纸币在安达卢西亚首府塞维利亚附近飘扬。图片说明。REUTERS/Marcelo Del Pozo。
