随着全球各国央行行长和财政部长齐聚秘鲁，出席国际货币基金组织年会，新兴世界正显现出日益加剧的经济脆弱性迹象。国际货币基金组织会议不再被发达经济体为从2008年金融危机中复苏而挣扎的问题所垄断的日子已经一去不复返。如今，讨论重新转向新兴经济体，它们自身也面临爆发金融危机的风险。
虽然没有两场金融危机完全相同，但它们往往都带有一些典型征兆：经济增长和出口显著放缓、资产价格泡沫破裂、经常账户和财政赤字扩大、杠杆率上升，以及资本流入减少乃至彻底逆转。新兴经济体如今在不同程度上都表现出了上述所有迹象。
转折点出现在2013年，当时美国加息预期升温和全球大宗商品价格下跌，终结了一轮持续数年、曾支撑新兴经济体增长的资本流入热潮。 中国近期的放缓，通过加剧全球资本市场动荡并进一步压低大宗商品价格，已加剧了整个新兴世界的经济下行。
这些挑战虽然难以应对，但至少是可以察觉的。然而，新兴经济体可能还正经历着即将爆发危机的另一种常见征兆，而这一征兆更难察觉和衡量：隐性债务。
隐性债务有时与腐败有关，通常不会出现在资产负债表或标准数据库中。它们的特征会随每次危机而变化，其形成的参与者也是如此。因此，它们往往直到为时已晚才被发现。
事实上，直到1994至1995年比索危机爆发之后，世界才得知墨西哥的私营银行通过表外借款（衍生品）承担了大量货币风险。同样，在1997年亚洲金融危机之前，国际货币基金组织和金融市场并不知道泰国央行的储备已几近耗尽（所报告的330亿美元总额未计入远期合约中的承诺，这使得净储备仅约10亿美元）。而且，直到2010年希腊危机爆发，人们仍认为该国的财政赤字和债务负担远小于实际水平，这要归功于希腊政府对金融衍生品的运用和创造性会计处理。
因此，当今的重大问题是新兴经济体的债务藏在何处。遗憾的是，揭露这些债务存在严重障碍，其中首要的是过去十年中中国与其他新兴经济体之间金融交易的不透明性。
在国内基础设施建设热潮期间，中国为其他新兴经济体的重大项目提供了融资，这些项目通常与采矿、能源和基础设施相关。鉴于这些贷款主要以美元计价，它们面临货币风险，为新兴经济体的资产负债表增添了另一层脆弱性。
但这类贷款的规模在很大程度上仍不为人知，因为其中大部分来自中国的开发性银行，而这些银行并未纳入国际清算银行（该类信息的主要全球来源）所收集的数据。而且，由于这些贷款很少以证券形式在国际资本市场发行，因此它们也未被纳入例如世界银行的数据库。
即便存在数据，也必须谨慎解读。例如，全球经济治理倡议组织与美洲对话组织按项目逐一收集的数据，或许能让人了解中国对若干拉丁美洲经济体的贷款情况。比如，据估计，2009年至2014年间，中国对委内瑞拉的贷款总额相当于该国年度GDP的18%，厄瓜多尔获得的中国贷款则超过其GDP的10%。中国对巴西的贷款接近GDP的1%，而对墨西哥的贷款则相对微不足道。
但实际拨付金额可能低于原定计划，这意味着这些国家欠中国的债务低于估计。另一种可能（且更为可能的情况）是，数据可能未涵盖部分项目、贷款方或借款方，这意味着债务可能远高于此。
此外，其他形式的借贷——例如偏向较短期限的贸易融资——并未计入这些数字。对巴西和阿根廷而言十分重要的货币互换协议也必须纳入考虑。（这凸显了追踪净储备而非总储备的重要性。）
简言之，尽管按历史标准衡量，新兴经济体的债务大体上似乎较为温和，但这些债务很可能被低估了，且低估幅度或许很大。如果确实如此，新兴经济体目前正在经历的资本流动逆转规模，可能比普遍认为的要大，甚至可能大到足以引发危机。在此背景下，追踪不透明且不断演变的金融关联比以往任何时候都更为重要。
本文与 Project Syndicate合作发表。文章发表并不意味着世界经济论坛认同其中观点。
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作者：Carmen Reinhart是哈佛大学肯尼迪政府学院国际金融体系教授。
图片：图为位于巴黎郊外库尔布瓦的一家法国企业总部。REUTERS。
