几周前，国际货币基金组织 建议 美联储可以将首次上调政策利率的时间推迟到工资或物价通胀迹象更加明显时，此后再逐步提高联邦基金利率。这样的货币政策策略有助于避免陷入“黑暗角落”：正如 奥利维耶·布兰查德 所指出的那样，在这种情形下，小冲击可能产生巨大影响。在这篇博客文章及其配套的 工作论文中，我们进一步阐述这一观点。我们还概述了扩充沟通工具箱可能带来的益处。
逐步提高政策利率
美国和全球经济已经为美国政策利率逐步上调做好准备一段时间了。美联储表示，可能会在今年下半年开始加息，但具体取决于美国经济状况。事实上，美联储主席珍妮特·耶伦在最近一次新闻发布会上多次使用“逐步”一词，而联邦公开市场委员会成员预测的政策利率上调节奏从容，也进一步强调了这一信息。
国际货币基金组织正在进行的 美国经济健康检查 的初步结果表明，尽管第一季度表现疲弱，未来几个月的增长可能回升，就业岗位也将稳步增加。在此背景下，以数据为依据的做法显然要求货币政策正常化循序渐进。国际货币基金组织代表团还认为，应沿着这一渐进路径迈出第一步，前提是工资或物价通胀出现比目前更切实的迹象。
平衡多重风险
当今货币政策的关键任务是权衡多重风险。我们的论文提出了一个框架，用于思考美国货币政策如何应对双向但不确定的风险。
论文发现，在需求仍处于复苏、通胀偏低且政策利率接近零的情况下，风险权衡支持在开始加息前保持更大的耐心。这种政策的结果仍将是逐步加息，尽管后续加息路径会略为陡峭，并且会计划让通胀温和超调。
其逻辑很直接：政策利率为零的代价很高，因为应对负面冲击的回旋余地会受到限制。这就是标题所说的“黑暗角落”。考虑到未来可能出现负面冲击，使经济重新陷入低增长和通胀下滑，最优政策应力求让经济尽快恢复充分就业并远离这一黑暗角落。正如美国前财政部长劳伦斯·萨默斯所说，等到“通胀的眼白清晰可见”再启动利率政策——也就是再多等一会儿——可以为避免利率再次降至零提供宝贵保障。若再考虑到对产出缺口规模和 中性政策利率的不确定性，这一理由就更充分了。
这种政策有可能暂时带来略高一些的通胀（见图表）。但这没有问题，而且我们认为，这是合理的代价。毕竟，通胀预期锚定良好，美联储信誉稳固，并且在通胀出现时有应对通胀的可靠记录。
有效沟通可以成为强有力的货币政策工具
我们还认为，可以采取一些措施进一步增强美联储沟通策略的有效性，从而帮助避免陷入黑暗角落。正如耶伦主席在2013年的一场 演讲中所说，货币政策的效果在很大程度上取决于公众是否理解美联储在未来数月或数年设定政策利率时预计会采取什么行动。
许多央行目前实行的灵活通胀目标制，为此提供了有益范例。尽管各国此类制度的具体结构有所不同，但采用数值化通胀目标强化了央行对沟通实践的重视。
美联储的沟通框架仍有进一步改进的空间。为更好地引导预期，并向市场清楚说明美联储的通胀和产出目标及意图，美联储可以开始定期发布货币政策报告，列出关键经济指标——通胀、产出和利率——的预测，并提供不同情景，以说明其如何看待相关前景的不确定性。一份包含连贯宏观经济预测的报告，可以成为极具价值的沟通工具。例如，在当前形势下，它可以更清晰地呈现耶伦主席在政策沟通中强调的“逐步”路径，将注意力集中于前方的完整道路，同时减少对首次上调政策利率具体日期的关注。毕竟，真正影响经济前景的是完整的加息路径。
实施这种做法确实存在后勤方面的挑战，其中尤为重要的是，要在规模庞大且成员构成多元的联邦公开市场委员会内部就政策利率路径达成一致。不过，这些挑战应当不足以抵消一份充分阐述且内部连贯的预测所带来的非凡价值：该预测定期载于货币政策报告，并得到美联储联邦公开市场委员会的认可。
本文与 IMF Direct合作发布。本文的发布并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：阿里·阿利奇是国际货币基金组织西半球部美国事务组的高级经济学家。道格拉斯·拉克斯顿加入国际货币基金组织研究部，目前担任经济建模司司长。亚尔科·图鲁宁是国际货币基金组织西半球部的高级经济学家。王浩是国际货币基金组织研究部的经济学家。
图片：纽约证券交易所外的早间通勤者。路透社/布伦丹·麦克德米德。
