自全球金融危机爆发以来，关于财政冲击对宏观经济表现影响的文献大幅增长。推动这一发展的是新的研究成果：有些质疑经济衰退期间财政刺激是否有效（Cogan 等，2010），另一些则探讨其效果在衰退期是否较“正常”时期更强（Auerbach 和 Gorodnichenko，2012）。据我们统计，估算财政政策效果的研究成果数量从2008年的56篇增加到2013年的149篇。若能综述财政乘数如何取决于经济状况、以及如何因不同财政工具而异，这将对政策制定者特别有价值，例如有助于评估欧元区财政紧缩措施对GDP的影响。
关于财政乘数的新元回归分析
然而，相关文献数量庞大，而且财政乘数估算值在不同研究之间可能相差很大，因此，传统的综述难以开展，且很可能得出无法定论、因而令人不满意的结果。我们因此在一项 新的 CEPR Policy Insight （Gechert 等，2015）中，报告了对财政乘数进行的元回归分析。这些乘数取自 Gechert 和 Rannenberg（2014）开展的一系列广泛实证简化式模型研究，并通过控制与给定财政乘数估算值相关的经济体制进行分析。研究旨在识别并量化乘数对其估算时期经济环境的依赖程度。分析涵盖多种不同财政政策工具，并控制模型和样本的不确定性。
我们的元分析发现，经济衰退期间的财政乘数估算值显著高于经济状况平均水平时期或经济繁荣时期。例如，政府对商品和服务的非特定支出的乘数，在衰退期间平均上升0.6至0.8点。但对于某些特定工具——例如财政转移支付——乘数增幅要大得多，使转移支付从效果第二差的支出工具变成效果最好的工具。相比之下，Gechert 和 Rannenberg（2014）没有发现税收变化的影响存在体制依赖性。事实上，在正常时期，支出乘数一律比税收乘数高约0.3个单位；在衰退时期，差距更大。此外，在正常时期和经济繁荣时期，不同财政工具的乘数差异往往较小。这组结果与以下情况相符：在这些时期，积极的货币政策会抵消需求冲击的影响；而在衰退期间，货币政策则更为宽松（Woodford，2011）。
鉴于这些结果，我们可以通过对不同估算方法和具体特征取平均值，考察哪些工具在经济衰退期间的累积乘数超过1。Gechert 和 Rannenberg（2014）发现，除增加非特定政府支出外，所有支出类别在衰退期间的累积乘数始终超过1（图1）。
图1。不同经济体制下财政刺激的复合累积乘数（全样本）
注：上：经济状况高于平均水平；平均：经济状况处于平均水平；下：经济状况低于平均水平。
对欧洲财政整顿的启示
这对欧洲紧缩政策和债务削减政策的效果意味着什么？表1列出了根据这些估算值计算的累积事前预算余额影响。例如，表中显示，2011年，酌情调整的消费税变化相当于GDP的0.3%。2012年和2013年的进一步调整使2011—2013年期间的累计增幅达到GDP的0.9%。同样，转移支付在2011年削减了相当于GDP的1%，整个2011—2013年期间累计削减了相当于GDP的1.5%。
表1。欧元区的整顿措施：酌情措施累计值（占GDP的百分比）
来源：欧洲委员会（2012），作者计算。
将我们元研究中的累积乘数应用于欧洲委员会（2012）对各项财政工具累计变化的估算值后，我们发现，欧元区的财政整顿使GDP相对于未进行整顿的基准情景在2011年下降了4.3%，到2013年降幅增至7.7%（表2）。因此，紧缩政策付出了相当大的代价。GDP下降的最大因素远非其他，而是转移支付削减；鉴于其乘数较高且在整体整顿力度中占比很大，这并不意外。
表2。估算的欧元区财政整顿对GDP和赤字的累积影响（占GDP的百分比）
欧元区财政整顿的最终目标是实现财政可持续性。为衡量整顿对预算余额的影响，我们将预算余额相对于GDP的半弹性估算值应用于财政整顿造成的GDP降幅估算值，再从酌情整顿力度中扣除这一数值。Girouard 和 Andre（2005）估算预算余额的半弹性为0.48。由于财政整顿造成GDP大幅下降，我们估算的预算余额改善幅度相对于整顿导致的GDP损失而言微乎其微。
参考文献
Auerbach, A J 和 Y Gorodnichenko（2012），《衡量财政政策对产出的响应》，《American Economic Journal: Economic Policy》 4(2)：1–27。
Cogan, J F、T Cwik、J B Taylor 和 V Wieland（2010），《新凯恩斯主义与旧凯恩斯主义政府支出乘数》， 《Journal of Economic Dynamics and Control》 34(3)：281–295。
欧洲委员会（2012）， 《European Economic Forecast》，2012年春季。
Gechert, S 和 A Rannenberg（2014），《财政乘数是否取决于经济体制？一项元回归分析》，IMK 工作论文 139。
Gechert, S、A Hughes Hallett 和 A Rannenberg（2015），《经济衰退期间的财政乘数与欧元区整顿的影响》，CEPR Policy Insight 79。
Girouard, N 和 C André（2005），《衡量经合组织经济体的周期调整预算余额》，经合组织经济部工作论文 434。
Woodford, M（2011），《政府支出乘数的简单分析》， 《American Economic Journal: Macroeconomics》 3(1)：1–35。
本文由 VoxEU 合作发表。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：Sebastian Gechert 是 Hans-Böckler 基金会宏观经济政策研究所（IMK）的研究人员。Andrew Hughes Hallett 是乔治梅森大学经济学与公共政策教授，也是 CEPR 研究员。Ansgar Rannenberg 是 Hans-Böckler 基金会宏观经济政策研究所（IMK）的研究人员。
图片：一名男子走过新加坡中央商务区的建筑物。路透社/Nicky Loh。
