过去几年，金砖国家（巴西、俄罗斯、印度、中国和南非）备受热捧。按照这种观点，这些国家凭借庞大的人口和快速增长，很快将成为世界上最大的经济体之一，其中中国甚至最早在2020年就将成为全球最大的经济体。然而，金砖国家以及许多其他新兴市场经济体近期经历了经济的急剧放缓。那么，蜜月期结束了吗？
巴西的GDP去年仅增长1%，今年增速可能不超过2%，其潜在增长率也仅略高于3%。俄罗斯经济今年可能仅增长约2%，潜在增长率同样约为3%，尽管油价约为每桶100美元。印度近期曾有过几年强劲增长（2010年为11.2%，2011年为7.7%），但2012年放缓至4%。中国经济在过去三十年间每年增长10%，但去年放缓至7.8%，并面临硬着陆风险。南非去年仅增长2.5%，今年增速可能不会超过2%。
许多其他此前快速增长的新兴市场经济体（例如土耳其、阿根廷、波兰、匈牙利以及中欧和东欧的许多国家）也正经历类似的放缓。那么，是什么拖累了金砖国家和其他新兴市场？
首先，大多数新兴市场经济体在2010至2011年间出现过热，增长高于潜力水平，通胀率上升并超出目标。因此，其中许多国家于2011年收紧了货币政策，其对2012年增长的影响一直延续到今年。
其次，认为新兴市场经济体可以完全脱离发达经济体经济疲软的影响，这一设想并不现实：2011至2012年间欧元区陷入衰退、英国和日本接近衰退，以及美国经济增长缓慢，这些因素一直很可能通过贸易、金融联系和投资者信心对新兴市场表现产生负面影响。例如，由于贸易联系，欧元区持续的低迷已经打击了土耳其以及中欧和东欧的新兴市场经济体。
第三，大多数金砖国家和一些其他新兴市场已逐渐转向某种形式的国家资本主义。这意味着，旨在提高私营部门生产率和经济份额的改革有所放缓，同时国有企业（以及国有银行在信贷和储蓄配置中）的经济作用更加突出，并伴随着资源民族主义、贸易保护主义、进口替代工业化政策以及资本管制的实施。
这种做法在发展的早期阶段以及全球金融危机导致私人支出下降时或许曾经奏效；但如今它正在扭曲经济活动并压低潜在增长。事实上，正如前总理温家宝所言，中国的放缓反映出一种“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”的经济模式，而这一模式目前正在对新兴亚洲以及从亚洲到拉丁美洲和非洲的大宗商品出口型新兴市场的增长产生不利影响。中国在未来两年内出现硬着陆的风险可能会进一步拖累许多新兴经济体。
第四，曾帮助巴西、俄罗斯、南非以及许多其他大宗商品出口型新兴市场的大宗商品超级周期可能已经结束。事实上，考虑到中国经济放缓、对节能技术投资的增加、全球范围内对资本和资源导向型增长模式的重视程度下降，以及高价格所引发的供给延迟增长，这一繁荣将难以持续。
第五，也是最新的因素，是美联储释放的信号：它可能比预期更早结束量化宽松政策，并暗示最终将退出零利率政策，这两者都已在新兴经济体的金融市场引发动荡。甚至在美联储发出这些信号之前，今年新兴市场股票和大宗商品就已因中国经济放缓而表现不佳。此后，新兴市场货币和固定收益证券（政府债券和公司债券）也遭受了打击。曾使大量流动性涌入新兴市场、追逐高收益资产（股票、债券、货币和大宗商品）的廉价或零利率资金时代，正在接近尾声。
最后，虽然许多新兴市场经济体往往保持经常账户盈余，但其中越来越多的国家（包括土耳其、南非、巴西和印度）正出现赤字。而这些赤字目前正以风险更高的方式融资：债务多于股权；短期债务多于长期债务；外币债务多于本币债务；并且更多依赖易变的跨境银行间资金流动。
这些国家还存在其他弱点：财政赤字过大、通胀高于目标，以及稳定性风险（这不仅体现在巴西和土耳其近期的政治动荡中，也体现在南非的劳资纠纷以及印度的政治和选举不确定性中）。为弥补对外赤字并避免货币过度贬值（以及更高的通胀），需要提高政策利率或将利率维持在高位。但货币紧缩将削弱本已放缓的增长。因此，拥有巨大双赤字和其他宏观经济脆弱性的新兴经济体，其金融市场和增长率可能面临进一步的下行压力。
这些因素解释了为何大多数金砖国家和许多其他新兴市场的增长已大幅放缓。部分因素具有周期性，但另一些因素（国家资本主义、中国硬着陆风险、大宗商品超级周期的结束）则更具结构性。因此，许多新兴市场未来十年的增长率可能低于过去十年，投资者从这些经济体金融资产（货币、股票、债券和大宗商品）中获得的超额回报也可能随之下降。
当然，一些管理较好的新兴市场经济体将继续保持快速增长，其资产表现也将持续优于其他市场。但许多金砖国家以及其他一些新兴经济体可能会撞上厚厚的高墙，增长和金融市场将遭受严重打击。
此处表达的观点仅代表作者本人，不一定代表世界经济论坛的观点。本文与 Project Syndicate合作发布。
作者：Nouriel Roubini 是 Roubini Global Economics 的主席，并担任纽约大学斯特恩商学院经济学教授。
图片：一块标牌装点着在三亚举行的金砖国家峰会 REUTERS/Jason Lee
