8月14日，希腊与其债权人终于就希腊第三期救助计划达成协议。该协议尤其规划了新的财政路径，其原初盈余目标分别为：2015年占GDP的-0.25%，2016年为0.5%，2017年为1.75%，2018年及以后为3.5%。据报道，财政目标的调整轨迹旨在纳入希腊经济预期的恶化及其对此前既定目标可行性的影响。
希腊财政部上周发布了最新预算执行公报。 国家预算原初余额 在7月显著增长。希腊7月录得16亿欧元的原初盈余，使年初至今前六个月的累计原初盈余达到35亿欧元，而原初盈余目标为29.9亿欧元。这是自2014年8月以来单月原初盈余的最高值。
来源：希腊经济与财政部
如前所述，7月是评估希腊财政表现的关键月份。回顾2014年，年末实现的最终原初盈余在绝对值上与7月实现的盈余几乎相同。去年，截至2014年7月的累计原初盈余相当于2014年11月录得的累计原初盈余的80%；如果我们想排除去年选举可能造成的潜在下行偏差，这可能是更好的比较基准。这是因为在希腊，就税收征收而言，7月似乎是最重要的月份。
截至2015年7月的累计原初盈余将约占希腊2014年GDP的2%。若以2014年数据作类比，并假设在没有选举及相关动荡的情况下，截至7月的原初盈余约占年终数值的80%，那么年末数字可能约为44亿欧元（占2014年GDP的2.5%）。
然而，存在显著的下行风险。首先，收入端的风险依然存在 （见图2）。 7月收入按月有所增长。仅7月一个月，净收入为49亿欧元，2015年1月至7月的累计收入为267亿欧元。但即便如此，7月在月度和累计两个口径上相对收入目标的未达成幅度均为最大。月度收入未达目标32亿欧元（40%），意味着累计收入比目标低40亿欧元。
财政部表示，2015年1月至7月的收入缺口（符合预期）部分源于个人所得税（PIT）、公司所得税（CIT）和财产税（ENFIA）申报及首次分期缴款期限的延长， Macropolis 估计该部分金额为18亿欧元。其余缺口则源于未能实现的ANFA和SMP收入，金额为17亿欧元。后者主要因谈判陷入僵局所致，一旦达成协议即可较容易地挽回；而收入征收问题似乎更具结构性，可能持续存在。需要提醒的是，公司所得税申报和缴款的延迟此前已被列为5月份出现大幅缺口的原因之一，而该截止日期现已再度延长。
来源：作者根据希腊经济与财政部公报计算
七个月来密切关注希腊预算，我们已逐渐习惯每月都出现的大幅支出收缩。从年初至2015年6月，原初盈余主要源于支出显著低于目标。7月， 国家预算支出 为45亿欧元，比目标低3.88亿欧元，同时 普通预算支出 执行未达目标6200万欧元。2015年1月至7月期间，国家预算累计支出为277亿欧元，比目标低45亿欧元。普通预算支出为265亿欧元，较目标减少31亿欧元，同样主要由于原初支出减少29亿欧元。 Macropolis 认为，这主要是政府为改善国库现金流状况，决定推迟支付非工资类支出所致，而国家很可能会在新的三年期计划首笔分期款项拨付后才开始履行这些付款义务。拖欠款清偿对原初盈余的影响，显然将取决于未来几个月收入的走势。
来源：希腊经济与财政部
总体而言，希腊7月预算执行公报传递出喜忧参半的信号。原初盈余有所增长，但收入在月度和累计两个层面均表现出最严重的未达标情况，部分原因在于收入征收问题似乎具有持续性，并可能在年底导致拖欠，届时巨大的财政压力将集中于现金紧张的纳税人身上。
另一方面，结果在很大程度上受增长的影响。希腊统计局上周公布的2015年第二季度GDP初步数据，部分打破了此前较为悲观的预测：名义GDP同比+0.1%，实际GDP环比+0.8%、同比+1.4%。这一积极数据大出市场意料，若此后数月延续，将有助于更容易实现新的目标。
然而，名义数据的安抚作用较弱：名义GDP同比+0.1%，环比-0.7%。 分析师 认为，这一背离的一种可能解释是，消费者在资本管制全面实施前提前进行了购买，从而推高了6月的数据。银行关闭和资本管制对需求的全面影响，很可能要到7月以后的数据中才会显现，因为这些措施直至6月29日才全面生效。
多项其他数据提示需保持谨慎：希腊工业产出 同比下降4.5%（2015年6月较上年同月），而最新的制造业 PMI 调查读数在7月降至创纪录低点30.2，低于6月的46.9。 彭博社 报道称，自年初以来，工业和服务业的企业信心均大幅下滑，抹去了2013年和2014年的大部分涨幅。基于这些前提，现在显然还为时过早，难以得出乐观结论。
总体而言，希腊7月预算执行公报传递出喜忧参半的信号。原初盈余有所增长，但收入在月度和累计两个层面均表现出最严重的未达标情况，部分原因在于收入征收问题似乎具有持续性，并可能在年底导致拖欠，届时巨大的财政压力将集中于现金紧张的纳税人身上。
本文最初发表于 Bruegel Blog，这家总部位于布鲁塞尔的智库。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中观点。
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作者：Silvia Merler，意大利公民，2013年8月加入Bruegel，担任附属研究员。
图片：在波斯尼亚和黑塞哥维那的泽尼察拍摄的摄影插图中，欧元硬币置于展示的希腊国旗前。路透社/Dado Ruvic。
