首次加息的意义
埃里克·S·罗森格伦 在文章中写道，宏观经济模型绝大多数表明， 首次加息时点提前或推后 约两个月，对更广泛的经济格局影响甚微。然而，相比之下，加息的未来走势——即加息是迅速还是逐步达到较为正常的水平——很可能对就业和通胀产生实质性影响。
马丁·沃尔夫 写道， 任何加息都将具有重大意义：首先，这将表明美联储相信，在危机后近七年的修复之后，政策可以“恢复正常”；其次，这将标志着一轮紧缩周期的开始。之所以相信后者，原因之一是美联储历来就是这样行事的：上一轮此类周期始于2004年6月利率为1%，两年后结束于5.25%。毫无疑问，十一年多来首次启动紧缩周期将是一个重要时刻。这也将意味着不仅仅是利率的即时上调。 劳伦斯·萨默斯 也表示赞同，并认为，“一次加息即止”之类的观点，或认为只要明确不承诺连续加息，美联储即可安全地加息25个基点，这类论点都是似是而非的。
历次紧缩周期简史
《经济学人》 写道， 自1955年以来，美国共经历过12轮紧缩周期，平均持续时间略短于两年。 不过，在过去七次中有五次，美联储在一年或更短时间内便停止了加息。20世纪70年代和80年代初的通胀时期，利率升幅最大；这使12轮周期的平均升幅达到五个百分点。但中位数变化可能是对即将到来的周期更好的参考，其数值略高于三个百分点。
资料来源： 纽约联储
特雷西·曼齐 写道， 加息历来会加剧股市波动，但很少预示牛市的终结。在过去五次紧缩周期中，股市仍持续上涨。大多数债券熊市都发生在美联储加息周期内。2004年的紧缩周期是一个罕见的例外。2004年，尽管美联储将利率从1.0%的低点升至4.25%，长期利率仍保持得异常稳定，在非常狭窄的区间内波动。在大多数情况下，当决策者提高短期利率时，长期利率通常应当随之上升。
1994年的紧缩阶段
马丁·霍克斯坦 写道， 1994年的紧缩阶段是一个很好的例子，说明 从金融市场的角度看，央行开始收紧货币政策时可能会出现哪些问题。尽管1994年初格林斯潘主席已在一段时间内暗示可能加息，但随后货币紧缩的时点与力度仍令分析师大感意外。显然，这一意外蔓延至金融市场。在整个周期中，几乎所有资产类别都遭受损失，其中全球股票和新兴市场股票受创最重。但美国股票也有所下跌，一度暂时下跌近10%，最终以下跌2%收尾。
《经济学人》 写道， 1994年同样是一个相关的例子， 因为美联储此前长期维持低利率，以帮助仍在从20世纪80年代末储贷危机中复苏的金融部门。当美联储最终开始加息时，加息节奏似乎让许多投资者措手不及，尤其是那些投资抵押贷款支持债券的投资者。
这一次有所不同
马丁·沃尔夫 写道， 加息的可能终点和速度仍是谜团 ，原因在于美国经济的表现并不正常。在近七年的零利率之后，批评者曾警告过的通胀却不见踪影。这并不正常。 劳伦斯·萨默斯 写道，如果利率现在为4%，那么就不会有太大压力要加息。这种压力来自一种感觉：在六年的复苏期间，经济已基本恢复正常，因此应当撤回零利率这一非常规刺激措施。
资料来源： 波士顿联储
埃里克·S·罗森格伦 写道， 有充分理由预期，此次的正常化进程将远比前两轮紧缩周期更为渐进。尤其重要的是，这不仅是我的观点：6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议后发布的经济预测摘要（“SEP”）在假定适当货币政策的前提下，纳入了所有FOMC与会者对联邦基金利率的预期，并显示美联储决策者预期将出现渐进式的紧缩周期。SEP隐含的路径远比2004年所走的路径缓慢，联邦基金利率的上升速度大致为当时的一半。这一明显放缓的步伐，反映出金融危机遗留的持续阻力，以及国内外持续的低通胀水平，很可能需要一条不同的紧缩路径。
本文 最初由布鲁塞尔智库布鲁盖尔（Bruegel）发表。 可前往其 网站在此阅读全文。发表本文并不代表世界经济论坛认同其中观点。
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作者：热雷米·科恩-塞顿是加州大学伯克利分校经济学博士候选人，同时也是高盛全球经济研究部的暑期实习生。
图片：人们从伦敦金融城的英格兰银行旁经过。路透社/Luke MacGregor。
