Nouriel Roubini 现任 Roubini Global Economics 董事长、纽约大学斯特恩商学院教授，并合著《Crisis Economics》。
纽约——自7月开始的全球股市反弹如今正在失去动力，这并不令人意外：由于发达经济体和主要新兴经济体的增长前景均未出现实质性改善，这轮涨势似乎始终缺乏后劲。即便如此，鉴于近几个月宏观经济数据令人失望，此次调整或许本应来得更早。
从发达经济体来看，欧元区衰退已从外围国家蔓延至核心国家：法国陷入衰退，德国则同时面临双重打击，一个主要出口市场（中国/亚洲）的增长放缓，以及其他市场（南欧）的明显萎缩。美国经济增长依然疲弱，全年大部分时间维持在1.5%–2%之间，日本正陷入新一轮衰退。英国与欧元区一样，已经历过一次双底衰退，而加拿大、北欧国家和澳大利亚等强劲的大宗商品出口国，如今也因来自美国、欧洲和中国的不利因素而增长放缓。
与此同时，新兴市场经济体（包括所有金砖国家：巴西、俄罗斯、印度和中国，以及阿根廷、土耳其和南非等其他主要经济体）在2012年也出现了放缓。鉴于政府最新推出的财政、货币和信贷注资，中国的放缓或许能在未来几个季度趋于稳定；但这一刺激措施只会延续该国不可持续的增长模式，即过度依赖固定资产投资和储蓄，而私人消费严重不足。
2013年，发达经济体普遍推行财政紧缩，将加剧全球增长的下行风险。迄今为止，衰退性财政拖累主要集中在欧元区外围国家和英国，但现在它正在向欧元区核心国家渗透。在美国，即便奥巴马总统与国会共和党人就避免迫在眉睫的“财政悬崖”达成预算协议，支出削减和增税也必然会在2013年对增长形成一定拖累，至少相当于GDP的1%。在日本，灾后重建带来的财政刺激将逐步退出，同时新的消费税将于2014年前分阶段实施。
国际货币基金组织 的观点完全正确：在大多数发达经济体中，过早且同步推行的财政紧缩将压低2013年全球增长前景。那么，近期美国及全球资产市场的反弹又该如何解释？
答案很简单：各国央行再次 重新打开了流动性闸门，为风险资产提供了助推。美国联邦储备委员会采取了激进且不设期限的 量化宽松（QE）。欧洲央行宣布的“直接市场交易”计划降低了欧元区外围国家主权债务危机以及货币联盟解体的风险。英格兰银行已从QE转向CE（信贷宽松），日本央行也多次扩大其QE规模。
许多其他发达经济体和新兴市场经济体的货币当局也已下调政策利率。此外，在增长缓慢、通胀低迷、短期利率接近零以及量化宽松力度加大的背景下，大多数发达经济体的长期利率仍维持在低位（欧元区外围国家除外，那里的主权风险仍然相对较高）。因此，投资者为寻找收益而疯狂涌入股票、大宗商品、信贷工具和新兴市场货币，也就不足为奇了。
但如今，全球市场调整似乎已经开始，首要原因是增长前景黯淡。与此同时，欧元区危机仍未解决，尽管欧洲央行采取了大胆行动，并 推动了关于建立银行、财政、经济和政治联盟的讨论。具体而言，希腊、葡萄牙、西班牙和意大利仍面临风险，而欧元区核心国家的救助疲劳情绪也日益蔓延。
此外，财政、债务、税收和监管等方面的政治与政策不确定性比比皆是。在美国，财政方面的担忧有三重：如果政治各方未达成协议，增税和大规模支出削减将自动生效，从而引发2013年的“财政悬崖”风险；围绕债务上限的党派斗争再度升级；以及关于中期财政紧缩的新一轮争斗。在其他许多国家或地区（例如中国、韩国、日本、以色列、德国、意大利和加泰罗尼亚），即将举行的选举或政治转型同样加剧了政策不确定性。
调整的另一个原因在于，股市估值已经偏高：当前市盈率较高，而每股收益增长正在放缓，并且随着增长和通胀持续低迷，还将面临进一步的负面意外。随着不确定性、波动性和尾部风险再度上升，调整可能迅速加速。
事实上，当前的地缘政治不确定性也更大：伊朗与以色列发生军事冲突的风险依然很高，因为谈判和制裁未必能阻止伊朗发展核武器能力；以色列与哈马斯在加沙爆发新一轮战争的可能性很大； 阿拉伯之春正演变为严峻的寒冬 ，带来经济、社会和政治动荡；以及 亚洲的领土争端 ，中国、韩国、日本、台湾、菲律宾和越南之间的争端正在激化民族主义势力。
随着消费者、企业和投资者变得更加谨慎、更加厌恶风险，2012年下半年的股市反弹已经见顶。鉴于发达经济体和新兴经济体的增长下行风险都十分严峻，此次调整可能预示着2013年全球经济和金融市场将面临更糟糕的局面。
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图片：皱巴巴的国际纸币照片 REUTERS/Nikola Solic
