圣诞节的气氛越来越浓，但看来圣诞老人无意造访法兰克福。昨天，欧洲央行公布了第二轮定向长期再融资操作（TLTRO）的结果，这些结果显然不足以缓解要求央行采取行动的压力。
正如 此前 所讨论的，前两轮TLTRO操作的潜在初始规模约为4000亿，即截至2014年4月30日，约占银行对非金融私人部门借款人未偿贷款的7%，不包括抵押贷款。9月首轮TLTRO的认购额较低，为826亿，因此第二轮仍有3170亿可供银行借入。
最终认购额略低于1300亿，使总认购额达到2120亿，即略高于潜在总额的一半；参与银行数量有所增加，但增幅不大（从255家增至306家）。作为参照，两轮操作分配的总额低于银行仅今年以来就在到期前偿还的此前借入LTRO资金2700亿（更不用说自2013年引入提前偿还机制以来偿还的7200亿）。
此外，首轮9月拍卖后，银行偿还此前借入的LTRO资金大幅增加，这表明银行基本上是利用TLTRO，将部分LTRO置换为新的三年期流动性（这次也很可能发生类似情况）。
因此，欧元区超额流动性正降至历史低位（图2），而欧洲央行为此工具投入了相当一部分声誉资本，其效果看起来微乎其微（至多如此）。诚然，TLTRO的故事还没有到最后一幕。事实上，2015年3月至2016年6月期间，银行将能够通过每季度开展的一系列TLTRO操作借入额外资金，借款额度取决于银行的净放贷情况，基准日期为2014年4月30日。但银行是否有意愿利用这些资金，以及更广泛而言，这项措施对实体经济实际放贷的影响，仍存在不确定性 。
注：超额流动性按欧洲央行定义计算，即存款便利使用额减去边际贷款便利使用额，再加上超过最低准备金要求的活期账户余额。
欧洲央行在上次会议上表示，其“打算”将资产负债表恢复至2012年初的水平，这意味着规模需增加1万亿。昨天的结果并未使欧洲央行更接近这一目标；如果说它们说明了什么，那就是银行似乎“无意”提供太多帮助，至少不愿大量获取额外流动性。因此，尽管欧洲央行持续购买担保债券和（令人失望的）资产支持证券，自TLTRO首轮操作以来，其资产负债表实际上并未扩大。
与此同时，价格稳定面临的风险进一步上升。油价跌至每桶65美元（甚至低于欧洲央行在2015年通胀预测敏感性分析中设定的“冲击”假设）。 德国 2014年11月CPI通胀率确认维持在+0.6%；自2010年以来，尚未出现过低于2014年11月这一水平的价格涨幅。而在 法国，HICP通胀率较11月下降0.2%，同比仅为+0.4%。但最重要的是，法国核心通胀率首次转为负值，这是自该指标开始测量以来（即自20世纪90年代以来）的第一次。如果这还不能说明形势有多紧迫，那很难想象还有什么能说明。
本文与 布鲁盖尔研究所 合作发表。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中观点。
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作者：意大利公民西尔维娅·梅勒于2013年8月加入布鲁盖尔研究所，担任附属研究员。
图片：2014年8月7日，欧洲央行（ECB）总部旁的一座巨型欧元标志。路透社/拉尔夫·奥洛尔夫斯基
