投资者和企业对美国前景持乐观态度，而欧洲则因生产率、创新能力和竞争力落后而前景悲观。
美国银行凭借强劲的利润和监管调整，正在积累资本，数以十亿计的资金将被释放，用于放贷、并购或股份回购。
在关税不断增加的背景下，政策制定者正在重新思考如何规划其投资组合，并将科技、稀土和能源转型大部分纳入这一框架之下。
我很少见到达沃斯与会者在投资前景上的看法如此分歧。
美国投资者和企业领袖对可能到来的“黄金时代”欣喜若狂，不过大多数人也在为一段有望颠簸起伏的过程做好准备。与此同时，欧洲人则对其经济、繁文缛节和创新不足大发牢骚。而中国代表团则是多年来规模最小的一次。
讨论围绕投资者和企业当下正努力解决的重大挑战展开，涵盖从美国政策转向、欧洲和中国的低迷状况，到人工智能市场集中度、关税风险、悲观或乐观情绪已在多大程度上被计入价格，以及私人市场接下来可能走向何方。
在40场非公开会议和小组讨论中，我更深入地理解了企业、投资者和政策制定者的心态。以下是我的三点体会。
1. 美国的风向转变走向全球，但欧洲会跟进吗？
多年来，美国例外论一直是推动市场的主要力量。达沃斯的主导议题是，新政府是否会放大这一趋势，并与欧洲和亚洲进一步拉开差距。
与此同时，美国企业正迅速调整其优先事项。其信心使它们在增设新举措的同时，也在“作战室”中研判政府的首批举措可能对其产生何种影响。
然而，这种调整也暴露出欧洲主要市场的弱点。欧洲最大的经济体似乎陷入了持续的经济低迷，在生产率和技术创新方面落后于美国，在制造业竞争力方面则不断被中国超越。
欧盟的经济重量级国家德国和法国，以及英国（在不同方面）都在与经济停滞和日益加重的债务压力作斗争。话虽如此，欧洲的悲观情绪早已被计入价格，而美国的乐观情绪也已相当充分。
我会见的每一位企业人士或投资者都认为，欧洲需要警醒，调整其监管方式，以免阻碍其获取私人资金来源。
以特朗普本周宣布的“星际之门”（Stargate）为例，这是一项对数据中心的大规模投资；正如我在近期发表于《金融时报》的评论文章中所指出的，欧洲“束缚了保险公司，使其难以通过私人信贷或购买证券化产品的优先级份额，在为实体经济融资方面发挥更大作用。
“据摩根大通称，自2018年以来，美国数据中心证券化交易总额已达350亿美元，而欧盟至今尚未出现首笔此类交易。”
那么，欧洲会放松监管吗？企业和投资者似乎并不信服，因为危机还不够严重。话虽如此，达沃斯的共识往往滞后。
在与CNBC的丹·墨菲（Dan Murphy）的对话中，在讨论过去五年最大的成功案例时，我分享了挪威主权财富基金NBIM首席执行官尼古莱·坦根（Nicolai Tangen）的一个例子。在美国，最大的成功案例或许是SpaceX的“筷子”式火箭回收和ChatGPT的推出。
坦根认为，在欧洲，最大的成功案例是巴黎圣母院的重建，“因为他们被允许无视几乎所有的法规和规则。如果欧洲被允许这样做，其能够取得的成就令人难以置信。”
或许，美国例外论和新政府将促使欧洲转向。但达沃斯人士担心，欧洲政策制定者仍与尼尔·弗格森爵士（Sir Niall Ferguson）所称的“全球新风向转变”格格不入。所称的“全球新风向转变”。
2. 随着私人信贷转向，银行重新回归
美国银行正在回归，其中三家曾在主要商业街区设立临时门店，这是我记忆中自金融危机前以来最多的一次。
2024年表现强劲，美国前六大银行的利润创下史上第二高的年度纪录，这令它们信心倍增；而全球新银行监管规则（《巴塞尔协议III》最终方案）可能被重新定义为“资本中性”，即资本要求不会净增加，这也让它们十分振奋。
摩根士丹利研究部估计，这可能释放860亿美元的剩余资本，用于放贷、并购或股份回购。
受鼓舞的银行能否更好地抵御私人信贷的冲击，是今年的热门话题。传统私人信贷市场正变得日益拥挤，随着银行投入更多资本发放大额并购贷款，这一市场很可能会被银行逐步分走更多份额。
因此，一些领先的私人信贷机构正在寻找更有前景的领域。它们正转向，减少对中型市场贷款和并购融资的依赖，转而为数据中心、能源转型及其他实体资产所需的巨额资本支出提供融资。
达沃斯的一个热门辩论议题是保险公司与私人信贷之间日益增长的合作关系。此类保险资本正在改变私人信贷可以支持的项目类型。
例如，保险公司优先考虑稳定的7%至9%回报，这与长期限基础设施融资的需求高度契合。从某种意义上说，这代表着一种向旧有融资模式的回归。
第二次世界大战后，大型保险公司曾为具有变革意义的基础设施项目和公用事业提供融资，甚至直接持有其所有权。
在与银行如何考虑与私人信贷合作的交流中，我也观察到一个深刻的转变。
正如我去年所写的那样，“我们所看到的是银行体系的再分层：银行将风险最高的部分转交给私人信贷，自身则提供风险较低的贷款。私人信贷可能成为帮助银行再次节食的‘司美格鲁肽’（Ozempic）。”
如今，这场节食已经正式开始。
对达沃斯的政策制定者而言，问题不在于是否应对美国的风向转变，而在于如何应对；对投资者和企业而言，则是如何据此进行相应布局。
3. 通过国家安全的框架应对关税
全球各国政策制定者都在重新思考如何管理经济。“现代重商主义”强调国家安全、自力更生和战略性行业，对许多人而言，这是一场痛苦的范式转变。
关税是这一转变中最显而易见的例子，也是达沃斯的一个重要议题，它是更广泛战略的一部分，旨在遏制贸易逆差、扶持国内产业并保护国家领军企业。
投资者和企业对于如何应对这些变化仍然心存不确定。许多投资者正在计入“精准关税”的预期，而非全面性关税，并押注美国的通胀担忧将限制大范围的措施；不过，政策制定者和商界领袖的态度则较为不乐观。
我会见的一些投资者正在围绕“国家安全”重构投资组合。这一趋势日益涵盖数据中心（鉴于科技领域的优先地位）、能源转型的相关环节、稀土（中国在全球稀土加工中占90%）、工业产能回流以及国防投资。
尽管美国政策制定者可能会寻求“以升级促降级”，同时保持供应链在很大程度上的全球化，但部分供应链断裂和重组的风险依然真实存在。随着关税和重商主义政策成为焦点，预计我们将更多地听到以国家安全为核心的投资组合相关讨论。
其余议题与未来议题
一如既往，在达沃斯，还有许多其他讨论议题。人工智能无处不在，首席执行官们预测其将带来10%至20%的生产率提升。
乌克兰冲突，以及是否应没收俄罗斯资金用于乌克兰重建，也引发了激烈辩论。尽管过去一年共识已发生显著变化，但许多欧洲政策制定者仍然否认所需国防开支规模之大。
奥托·冯·俾斯麦曾说：“如果革命不可避免，那我们宁可主动发起，也不要被动承受。”
对达沃斯的政策制定者而言，问题不在于是否应对美国的风向转变，而在于如何应对；对投资者和企业而言，则是如何据此进行相应布局。
