2013年，美国联邦储备委员会首次提及可能缩减债券购买计划时，市场出现了“缩减恐慌”。许多新兴市场的波动性大幅上升，尽管其国内市场的资金流出规模较小且持续时间很短。如今，美联储已结束债券购买，并开始展望加息，而投资组合资金仍持续流入新兴市场经济体。一切都没问题，对吗？并非如此。
在我们最新一期的 《全球金融稳定报告》中，我们指出，投资于新兴市场的发达经济体资本高度集中，成为冲击从前者传导至后者的渠道。
即使没有投资组合资金流出，新兴市场经济体也可能出现金融稳定问题。市场流动性下降 源于金融市场结构的变化 以及波动性，是政策制定者和投资者面临的主要对手。
密切关注投资组合投资的潮起潮落，以及其规模
尽管2013年“缩减恐慌”之后零售投资组合资金流出，新兴市场债券和股票的投资组合资金总流入仍基本未受影响。
发达市场投资者投资组合中的 新兴市场资产 配置，在过去十年间增加了2.5倍——从2002年的5%升至2012年的13%。
发达经济体的低利率促使投资者转向其他市场寻求更高回报。尽管投资组合投资的增幅超过了新兴市场名义GDP的增长，但使风险具有系统性的是，4.1万亿美元的配置集中于少数资金来源经济体，同时配置也集中于主要的新兴市场资金接收经济体。
我们发现，190个新兴市场经济体中，有12个获得了来自发达经济体的全部投资组合资金流的80%。仅美国居民的股票投资组合配置，就占每个主要新兴市场经济体总额的三分之一以上（见图表1）。
与此同时，金融市场各处也在发生其他变化，这可能导致新兴市场资产价格下跌，并引发相关的金融稳定问题。
事实上，在我们最新一期《全球金融稳定报告》中，我们估计，在低（正常）状态与高（风险规避）状态之间，波动性增幅最大的资产是新兴市场资产，例如债券、货币和股票，以及高收益债券（债券见图表2）。
实际上，对政策制定者和新兴市场投资者而言，波动性可能比利率更令人担忧：在主要新兴市场经济体中，估计新兴市场本币政府债券对波动性冲击的敏感度，往往高于对幅度相当的美国利率冲击的敏感度（图表3）。
政策制定者需要认识到，发达经济体与新兴市场经济体金融体系之间这种同步关系所带来的潜在风险，并制定政策，确保市场平稳运行和金融稳定。
本文与 IMF Direct
作者：Evan Papageorgiou 是国际货币基金组织货币与资本市场部全球市场监测与分析司的金融部门专家。
图片：2011年1月27日，内华达州拉斯维加斯，赌客在拉斯维加斯希尔顿酒店为第45届超级碗下注时数着现金。路透社/《拉斯维加斯太阳报》/Steve Marcus
