随着年末临近，新兴市场观察人士或许会松一口气。然而，在发达经济体长期维持低利率、资本大规模流动以及新兴市场增长放缓的背景下，2015年注定仍会让我们绷紧神经。发达经济体退出非常规货币政策的时点各不相同，这将产生全球影响。国际货币基金组织（IMF）一直密切关注新兴市场的发展动态，并就投资者如何区分不同新兴市场国家 、市场波动的影响 以及解释增长放缓的因素 等问题提供分析。
在最近的一篇 论文中，我们回顾了缩减购债期间及此前的情况，以总结政策制定者可以汲取的关键教训。过往经验清楚表明，主要央行的决策可能产生重大溢出效应。尤其是美国联邦储备委员会（美联储）的公告，与新兴市场的资产价格波动和资本流动密切相关。鉴于市场预计美联储将于2015年开始收紧政策，我们认为，更深入地了解这些事件有助于政策制定者更好地作出决策。
解读“缩减恐慌”的迹象
2013年5月，美联储主席本·伯南克开始谈论何时以及如何缩减央行购债计划，金融市场随即陷入恐慌。在这一急剧且具有系统性的市场波动初期，新兴市场无一例外地受到冲击。许多新兴市场的货币迅速贬值，外部融资溢价上升，股价下跌，资本流动放缓。
幸运的是，市场很快开始区分基本面良好的国家与已经开始累积经济失衡的国家。
在资本流动的繁荣与萧条周期中，新兴市场政策制定者可以采取哪些措施？
我们的研究表明，经济基本面和政策制定者及早采取行动，对于管理风险、增强抵御外部冲击的韧性至关重要。
初期反应过后，以下国家面临的市场压力较为温和：
基本面较强的国家
金融体系中本土服务和产品占比更高、市场流动性更强的国家
本国债务的外国持有者较少的国家，以及
增长前景较好的国家。
我们将更好的基本面界定为经常账户和财政状况更强劲、通胀更低，以及国际储备缓冲充足。在美联储谈及缩减购债前实施了更严格宏观审慎政策和资本管制的国家，也应对得更好。
冲击发生后，新兴市场也可以采取措施。
及早果断采取行动、应对经济和金融体系脆弱环节的新兴市场国家，表现更好。在通胀较高时提高利率、在外汇储备充足时进行干预，以及解决经常账户赤字，这些举措都对市场起到了稳定作用。
新兴市场并非孤军奋战。国际货币基金组织等国际组织有责任通过加强与区域金融安排的合作、推动央行之间建立互换额度以确保流动性充足，以及在收到请求时直接提供资源援助，来强化全球金融安全网。
发达经济体央行和更广泛的国际社会也能在维护全球金融稳定方面发挥重要作用。就退出非常规货币支持进行清晰有效的沟通，对于降低市场过度波动的风险至关重要。
2013年5月之后，美联储改进了沟通策略。这也是市场没有对美国非常规货币扩张结束反应过度的原因之一。
尽管如此，美国和其他发达经济体的货币政策正常化可能会导致全球市场出现一定波动。新兴市场需要继续强化基本面，并做好准备，在市场最终出现不安情绪时迅速果断地作出政策回应。
本文由 IMF Direct合作发布。本文的发表并不意味着世界经济论坛认同其中的观点。
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作者：拉特娜·萨海是国际货币基金组织货币与资本市场部副主任。普雷亚·夏尔马是战略、政策与评估部新兴市场司经济学家。
图片：2008年9月18日，悉尼澳大利亚证券交易所（ASX）的交易板上显示着9月17日和18日的曲线。路透社。
