近年来，越来越多非洲国家政府发行欧元债券，以摆脱优惠债务和外国直接投资等传统融资渠道的依赖。2007年10月，加纳率先发行7.5亿美元欧元债券，票面利率为8.5%，成为继南非之外，30年来首个发行债券的撒哈拉以南国家。
这笔撒哈拉以南国家的首次发行认购倍数达四倍，在该地区引发了一轮主权借贷热潮。另有九个国家——加蓬、刚果民主共和国、科特迪瓦、塞内加尔、安哥拉、尼日利亚、纳米比亚、赞比亚和坦桑尼亚——紧随其后。截至2013年2月，这十个非洲经济体通过首次主权债券发行合计筹集了81亿美元，平均期限为11.2年，平均票面利率为6.2%。相比之下，这些国家现有的外债平均利率为1.6%，平均期限为28.7年。
众所周知，主权债券的借款成本明显高于优惠债务。那么，为何越来越多发展中国家选择发行主权债券？而贷款方为何突然认为这些国家具有吸引力？
在量化宽松政策将利率压至历史低位的背景下，一种解释是，这不过是投资者追逐收益率的另一种较为隐蔽的表现。此外，与新金砖国家银行的设立同步开展的近期分析表明，官方援助和优惠贷款在满足非洲基础设施需求方面严重不足，更遑论实现大幅减贫所需的可持续增长水平。 新金砖国家银行的设立同步开展的近期分析表明，官方援助和优惠贷款在满足非洲基础设施需求方面严重不足，更遑论实现大幅减贫所需的可持续增长水平。
此外，多边机构通常附带的附加条件和严密监督，使其作为融资来源的吸引力下降。哪位政治家不愿拿到能让他更自由地做想做之事的资金呢？问题要数年后才会显现，届时，某位未来的政治家将不得不去解决它们。
就这类新增贷款以非洲不断增强的经济基本面为基础而言，近期密集出现的主权债券发行是一个令人欣慰的信号。但与其他地区一样，私营部门信用评估的记录应当让人保持警惕。那么，短视的金融市场与短视的政府相互配合，是否正在为世界下一场债务危机埋下伏笔？
如果次国家级政府机构和私营部门实体也获得类似的国际资本市场准入，风险无疑将加大，并可能导致过度借贷。尼日利亚的商业银行已经发行了国际债券；在赞比亚，电力公用事业公司、铁路运营商和道路建设商正计划发行多达45亿美元的国际债券。
非理性繁荣或市场对救助的预期正在显现迹象。否则如何解释赞比亚能够以低于西班牙债券收益率的利率锁定融资，尽管西班牙的信用评级高出四个等级？事实上，除纳米比亚外，这些撒哈拉以南的主权债券发行方均获得“投机级”信用评级，使其债券被归入“垃圾债券”类别，并显示出显著的违约风险。
违约压力的迹象已经显现。2009年3月——距发行不足两年——刚果债券以每美元20美分的价格交易，推动收益率升至历史新高。2011年1月，科特迪瓦成为自2010年1月牙买加之后，首个主权债务违约的国家。
2012年6月，加蓬因一项法律纠纷尚待裁决，推迟了其10亿美元债券的票息支付，险些违约。若石油和铜价暴跌，安哥拉、加蓬、刚果和赞比亚可能难以偿付其主权债券。
为确保其主权债券发行不会演变为金融灾难，这些国家应建立健全、具有前瞻性且全面的债务管理架构。它们不仅需要将募集资金投向合适类型的高回报项目，还需确保自身不必为偿付债务而进一步举债。
这些国家或许可以借鉴底特律的惨痛教训。该市于2005年发行了14亿美元的市政债券，以抵御迫在眉睫的金融危机。此后，该市持续举债，主要用于偿付未清偿的债券。在此过程中，自2005年以来，协助底特律累计发行37亿美元债券的四家华尔街银行已获得4.74亿美元的承销费、保险费及掉期收入。
鉴于过度私营部门借贷的风险、私人贷方信用评估的不足，以及银行业普遍存在的利益冲突，撒哈拉以南国家应对此类借贷施加限制，尤其是在存在显著汇率和期限错配的情况下。
有意跟风发行主权债券的国家最好汲取过去三十年间频繁爆发的债务危机的教训。未来局势可能更加恶化，因为所谓的“秃鹫”基金已学会如何充分利用陷入困境的国家。美国近期的法院裁决使秃鹫基金占据上风，或将使债务重组更加困难，而对救助的热情则明显减退。国际社会或许有理由认为，借款方与贷款方均已得到预警。
发展与繁荣并无轻松且零风险的路径。但从国际金融市场借款是一种下行风险极大、上行潜力有限的策略——银行除外，因为它们预先收取费用。人们希望，撒哈拉以南非洲的经济体不必重蹈其他发展中国家在过去三十年间付出高昂代价的覆辙。
约瑟夫·E·斯蒂格利茨是诺贝尔经济学奖得主，哥伦比亚大学教授。上述文章由其与联合国经济和社会事务部高级经济顾问哈米德·拉希德共同撰写。
图片：利比亚一座足球场上方耸立的起重机。路透社/Esam Al-Fetori
