中国目前正经历日本一代人之前所经历的局面：在美国要求其限制出口之后，经济增长明显放缓。20世纪80年代末和90年代初，日本因制造业出口激增而被美国指责为“不公平贸易者”。美国发出了严厉且看似可信的威胁，要限制日本进口，并成功促使日本让日元币值高估，这使日本经济增长骤然停滞。
这种情况可能再次发生，在美国推动下币值高估的压力之下，中国的增长正明显放缓。图1显示了日元自1964年（当年日元实现经常账户可兑换）至今的实际（经通胀调整的）汇率。指数上升意味着实际升值，即在对相对价格水平变化进行修正后，日元相对于其他货币变得更加昂贵。
由此可见，正如人们所预期的，鉴于日本在那几十年间的快速追赶式增长，日元在20世纪60年代和70年代逐步升值。随后，美国施加贸易压力，日本于20世纪80年代中期同意进行重大货币汇率调整，始于所谓的 广场协议 （1985年）。
作为该多国干预行动的一部分，日元大幅升值，1984年至1988年间实际升值幅度约为50%。如图2所示，日本的出口增长骤降。
在短暂的一段时期内，国内投资热潮抵消了出口放缓。由于日元似乎只能继续升值，大量外国资金涌入日本。金融泡沫随之形成。到1990年，投资热潮已转为萧条，资产泡沫破裂，日本开始了长达二十年的停滞。
尽管日本经济长期表现不佳，美国在此期间仍持续施压，要求日本维持高估的日元。在20世纪90年代和2000年代，我曾多次询问日本财务省的高级官员，他们为何允许日元实际升值持续下去，从而扼杀出口增长。答复始终如一：日本担心日元若走弱，会招致美国的贸易报复。
直到2012年推出“安倍经济学”以来，日本银行实施量化宽松，日元的实际升值才得到一定程度的逆转。不出所料，美国的一些产业游说团体再次抱怨日本操纵货币，尽管2012年以来日元的实际贬值仅仅是扭转了此前扼杀增长的实际升值。
中国如今面临同样一连串事件的风险。2000年代中期，其出口繁荣，美国官员以贸易报复相威胁，要求中国当局采取措施限制出口、促使人民币升值，并转向“消费驱动型增长”。这与当年向日本传达的信息如出一辙。2008年金融危机爆发后，美国对人民币升值的坚持有所加强。
迄今为止的结果可见于图3，该图描绘了人民币经常账户可兑换开始（1996年）至今的实际汇率。人民币于2007年开始大幅升值。与日本的情况一样，这种升值引发了流入中国的不稳定资本流动，其前提是人民币和此前的日元一样，只能继续升值。
与日本一样，货币升值伴随着金融泡沫。然而，如图4所示，实际升值导致中国的年度出口增长率迅速下滑，从15%以上（按三年期平滑计算）降至10%以下，如今又陷入金融低迷。
2007年至2014年间，以贸易加权计算的人民币实际升值32%；截至2015年5月（所报指数的最新月份），其累计升值幅度已达40%。这部分反映了人民币对美元的名义升值，以及随着美元相对于欧元、日元、韩元和其他货币走强，人民币对这些货币的有效升值。
尽管8月人民币对飙升的美元名义上温和贬值3%，人民币仍然严重高估。人民币的实际升值应与日元和韩元近期的走势相比较。截至2015年5月，日元自2007年1月以来实际贬值约7%，韩元实际贬值约3%，从而加剧了中国出口商相对于亚洲竞争对手的成本压力。
若中国要提振疲软的经济增长并避免陷入长期的“日本陷阱”，人民币似乎有必要进一步贬值。需要指出的是，中国增加的许多出口并不会流向美国和欧洲，而是流向非洲和亚洲，尤其是以基础设施设备和其他机械产品的形式。尽管如此，美欧以汇率操纵和不公平贸易行为相指控所施加的政治压力，以及中国国内对人民币“威望”的错误观念，可能会促使中国抵制任何有实质意义的汇率调整。
人民币贬值3%一个月后，中国国家主席习近平 表示 ，“鉴于国内外当前的经济和金融状况，人民币不具备持续贬值的基础。”近几周来，中国人民银行一直通过外汇销售来维护人民币币值。
今年早些时候， 《经济学人》 提出了 西方的传统思维。该刊认为，有四点理由不应允许人民币贬值：贬值可能引发亚洲的货币战；中国企业背负大量以美元计价的债务；贬值可能导致美国再次指责中国操纵汇率；以及贬值可能逆转中国使人民币成为国际储备货币的进程。
正是这种错误的推理，导致日本经历了一代人的不必要的缓慢增长。这种情况在中国可能再次发生。
本文与 Project Syndicate合作发表。刊登本文并不意味着世界经济论坛认同其中观点。
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作者：Jeffrey D. Sachs 是可持续发展教授、卫生政策与管理教授，同时担任哥伦比亚大学地球研究所所长。
图片：一面中国国旗在中国人民银行总部大楼前飘扬。REUTERS/Petar Kujundzic.
