美国联邦储备系统（美联储）是全球最具影响力的银行，其中最具影响力的机构是联邦公开市场委员会（FOMC）。该委员会由十二名委员组成，每年召开八次会议，主要通过设定利率来决定全球最大经济体的货币政策。美联储上一次加息是在2006年。此后，全球金融危机严重削弱了经济增长，美联储和其他央行随即将利率实际降至接近零的水平，并采用所谓的量化宽松（QE）向发达经济体注入资金。
但今年是自2007年以来，全球所有发达经济体都在增长，包括美国。这意味着，出于对资产泡沫的担忧，FOMC迟早会认定美国利率必须上调。这对美国经济或许有益（取决于时机，也可能并非如此），但对世界其他地区又意味着什么？
我们的研究表明，全球尤其是新兴经济体为何会密切关注这一问题。2013年年中，美联储宣布将逐步缩减非常规货币政策措施（例如大规模购买抵押贷款支持证券），新兴市场随即遭遇大规模资本外流。换言之，美联储哪怕只是暗示收紧货币政策，其他国家也会受到冲击。根据FOMC在未来某次会议上决定加息的幅度，我们预计中期内全球GDP将受到负面影响，不仅新兴市场如此，发达工业经济体也将受到影响。
自美联储开始缩减QE计划以来，市场上一直不断猜测现行宽松货币政策究竟何时结束。无论是放贷方还是借款方，市场参与者都清楚“廉价资金”有一个到期日。他们看到，在经历三轮大规模资产购买计划后，美联储的资产负债表自2007年以来增长了四倍多，2015年2月总额约为4.5万亿美元。
然而，在评估FOMC的意图时，需要牢记美联储的使命是促进美国的国家经济目标。这意味着它不仅要考虑理想的通胀水平（目标为年率2%），还要考虑劳动力市场状况，而其判断具有全球影响。
正因如此，美联储在2013年年中关于逐步退出非常规货币政策的表态，引发了投资者所谓的“缩减恐慌”（taper tantrum），触发全球波动加剧，市场情绪转而对新兴市场不利。现在的问题是，FOMC未来对联邦基金利率（银行之间以存放于美联储的隔夜资金相互拆借的利率）的调整，是否会产生类似甚至更严重的影响。
为缩小美联储对经济的预期与公众预期之间的差距，美联储会公布每位FOMC成员对未来几年应预期利率区间的看法。对美国经济增长前景持乐观评估的成员，会预期联邦基金利率将上升；持悲观看法的成员，则会预期利率将在更长时间内维持在接近零的水平。
利用美联储3月发布的信息，我们构建了两种情景：“启动加息”以预测的最高利率为基础，“推迟启动加息”以预测的最低利率为基础。为考察美国以外的影响，即对GDP、消费者物价、汇率和利率的影响，我们随后将这两种情景应用于36个新兴经济体和发达经济体，这些经济体合计占全球产出的90%。
假设联邦基金利率分阶段升至4%，并于2017年达到该水平，我们认为，除拉丁美洲外，所有地区的经济增长在2016年都将放缓，并在2017年进一步放缓。在此“启动加息”情景下的累计损失，约为“推迟启动加息”情景下任何经济产出损失的十倍，后者是指未来几年利率仅作微小调整的方案。
我们的研究表明，美联储任何货币收紧都会影响世界其他地区，但程度各不相同。那些在“缩减恐慌”期间受到严重冲击的新兴市场，例如巴西、印度尼西亚和土耳其，必将受到冲击。但负面影响最大的将是加拿大和墨西哥等与美国经济有密切贸易联系的国家，以及德国、日本和新加坡等深度融入全球经济的国家。
换言之，尽管新兴市场因依赖资本流入，在美国货币政策最终回归“正常”时将面临风险，但发达经济体也将面临同样的情况。
本文与 Project Syndicate合作发表。刊发本文不代表世界经济论坛认可其中观点。
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作者：Martin Feldkircher是Oesterreichische Nationalbank外国研究部的高级经济学家。Florian Huber是该行外国研究部的经济学家。Isabella Moder是该行外国研究部的经济学家。
图片：展示的是一座美国桥梁。REUTERS。
