除少数石油出口国，以及因货币大幅贬值或国内因素导致通胀飙升的国家外，过去几个月发展中国家的通胀率已显著下降，预计今年将降至2009年以来最低水平（图1）。通胀普遍放缓，主要由油价暴跌推动，但影响程度不一，尤其取决于汇率走势、燃油补贴力度及其他价格管制措施。
低油价带来的这种通胀回落效应大多应是暂时的，到2016年底将逐渐消退；但核心通胀同步下降，加上一些新兴经济体增长相对疲弱，促使若干央行提前放松政策，而美国货币政策预计将在今年晚些时候收紧（图2）。这些近期趋势引出了一个问题：发展中国家的央行应如何应对油价下跌？石油出口国和石油进口国的货币当局分别面临哪些不同的权衡与挑战？世界银行近期发布的一份 政策研究简报 分析了油价暴跌的影响，并提供了一些参考。
央行考虑如何应对油价下跌时，首先应评估其对通胀影响的持续性。能源是关键的中间产品，因此其价格影响可能广泛波及各个行业并持续一段时间，尤其是在价格和工资形成具有黏性的情况下。然而，油价变化对总体通胀的影响往往迅速达到峰值，对核心通胀的影响则相对有限——例如，这与食品价格冲击或货币贬值更持久的影响形成对比。从这一角度看，央行不应对油价下跌的一次性影响反应过度，尤其是在货币走弱时；除非中期预期也受到负面影响。在少数发展中国家，这种情况可能出现：低通胀或通缩可能使货币政策对任何威胁价格稳定的下行风险都更加敏感。
需要考虑的第二个方面，是油价下跌对产出的预期影响。最优货币政策规则通常要求，对推动增长与通胀同向变化的总需求冲击作出有力回应；而对于对产出和价格产生相反影响的供给冲击，则采取更为中性的应对。因此，货币政策对油价变化的反应可能大不相同，具体取决于冲击来源及其对总需求和潜在产出水平的影响。
在石油出口国，央行需要在负面增长影响与维持通胀稳定、投资者信心之间作出权衡，同时还要应对显著的汇率压力。有序的汇率贬值有助于这些国家适应贸易条件恶化的冲击，并限制其对总需求的影响；但无序的汇率波动会给资产负债表带来巨大压力，并导致一系列棘手问题：通胀高于目标、经济活动下滑、金融压力加剧。一般认为，与严格以消费价格通胀为目标的政策相比，稳定实际汇率或以本币计价的出口价格的货币政策，能为石油出口国带来更高的福利收益和稳定性。
对于石油进口型发展中国家，通胀下降、经常账户改善以及全球融资环境持续有利，为央行在短期内提供了更大的政策回旋空间。但油价下跌最终应会支撑总需求走强；与此同时，美元走强带来的压力以及美国即将进入的加息周期，都表明央行需要保持一定谨慎。
未来几个月，央行将继续面对相互矛盾的趋势和政策权衡。它们应重点关注那些通胀最有可能偏离中期政策目标（无论向哪个方向）的风险。当前，油价下跌只是影响其政策立场的诸多因素和考量之一。
本文最初发表于 世界银行“发展前景”博客。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：Ayhan Kose是世界银行集团发展前景局局长。Marc是DECPG全球宏观经济团队的顾问。
图片：一名工人走下土耳其地中海港口杰伊汉的一座油罐楼梯。该港口由国有石油管道公司（BOTAS）运营。路透社/乌米特·贝克塔斯。
