仅仅提及美联储收紧政策，就会勾起人们对新兴市场（EM）过去危机的痛苦记忆。毕竟，1994年和1999年美国货币政策的收紧周期助长了墨西哥和亚洲危机，对两地经济和资产价格都造成了重大损害。
美联储开启“加息”确实可能加剧市场波动，并给新兴经济体带来额外压力，但证据表明，作为一个整体，新兴市场更有能力适应全球利率分化。展望未来，各新兴市场国家的基本经济面将是影响这一资产类别的最重要因素。
近期外汇市场的走势已令新兴市场货币兑美元跌至历史新低。自2011年以来，这些货币的价值几乎损失了一半（见下图）。尽管新兴市场货币走弱受一些国家特有因素推动，但全球主要力量也在发挥作用，例如出口增长势头不足，以及美元普遍走强、兑其他主要货币升值。
但近期新兴市场金融市场调整中或许最重要的一点，是没有出现重大意外，而且波动性实际上始终保持在相对较低的水平。
这主要得益于过去几年新兴经济体建立了更完善的宏观经济政策框架，并增强了金融灵活性。经历20世纪90年代的动荡时期后，许多新兴经济体被迫实行浮动汇率。反过来，这一转变帮助如今拥有自主权的央行采用可信的通胀目标制。政策框架的改善，还伴随着本币利率期限结构的建立以及公共债务期限的延长。
灵活的汇率与利率相结合，使新兴市场金融市场能够更有效地自行恢复均衡。当汇率变动、债券价格波动时，它们会发挥自动稳定器的作用，减轻实体经济变量承受的压力，并降低发生20世纪90年代那类“传统”新兴市场金融危机的可能性。
其中一些进展已显而易见：2004年，新兴市场本地市场已经经历了一个完整的美联储紧缩周期；在初期市场波动之后，当联邦基金利率在24个月内从1%升至5.25%时，这一资产类别表现相当稳健。本地金融市场也经受住了2008-2009年危机的冲击。
更重要的是，如今新兴市场金融市场依据基本面进行调整的能力大幅提升。在“缩减恐慌”期间，外部状况最弱的国家受到市场惩罚最重。此后，市场也奖励了外部收支状况有所改善的国家，其货币市场更加稳定（见下图）。
在这方面，正如我们最近在 《痛苦集中，收益广泛》中所述，由于大宗商品价格崩跌导致贸易条件恶化，拉丁美洲经济体受到的冲击尤其严重，其外汇贬值幅度也高于其他新兴市场经济体。
此外，新兴市场经济体GDP增长普遍放缓，推动股市走低。在国际货币基金组织去年4月发布的最新一期 《世界经济展望》 中，2015年新兴市场GDP增长预测连续第五次下调至4.26%。2010年，同一预测值为6.7%（见下图）。
GDP增长乏力和大宗商品价格崩跌对拉丁美洲股市的打击尤其严重，使其成为过去三年新兴市场中表现最差的地区。事实上，过去五年间，巴西股市给投资者带来的平均年回报率为-12.5%，在新兴市场国家中表现最差，仅次于希腊。
但货币贬值和金融资产价格低迷，实际上可能对美联储收紧周期到来前的新兴市场有利。与以往不同，新兴市场目前看不到明显可能破裂的泡沫；美联储收紧政策前后金融市场的波动，或可成为良好的入场机会，尤其对股票投资者而言。
在当前美联储可能收紧政策、名义增长相对低迷的背景下，正如我们最近在 《美联储何时退让》中所述，新兴市场投资的核心主题是差异化。鉴于稳健的信贷基本面、具有吸引力的估值和经济改革势头，我们看好亚洲固定收益资产。在结构性改革方面，印度和中国被认为进展领先（见上图）。
我们也看好波兰等部分东欧国家。因此，以美元计价的新兴市场债务尤其具有吸引力。平均收益率是美国国债的两倍，而且目前大多数新兴市场主权债务都具有投资级评级。
但国家选择至关重要。经济增长放缓和大宗商品价格下跌可能导致信用评级下调。委内瑞拉、俄罗斯和巴西是跌幅最大的国家之一；然而，资产价格大幅下跌意味着这些国家的投资者如今获得了更充分的风险补偿。
拉丁美洲2015年世界经济论坛 将于5月6日至8日在墨西哥里维埃拉玛雅举行。
作者：Gerardo Rodriguez，新兴市场多资产策略负责人兼投资组合经理，BlackRock
图片：2015年4月28日，中国湖北省武汉市，一名投资者站在证券营业部内显示股票信息的屏幕前。路透社/Stringer
