上个月，中国央行令大多数观察人士感到意外， 宣布 两年多来首次降息。此举旨在提振世界第二大经济体的增长，此前欧洲和日本的央行已采取刺激措施。
中国人民银行将一年期贷款利率下调0.4个百分点至5.6%，降低企业招聘和投资的成本。该行还将存款利率下调四分之一个百分点至2.75%，同时给予银行更大的灵活空间，自行决定如何将降息传导给消费者。
但中国人民银行 强调 ，此次降息既不是中国货币政策的转变，也不是旨在提振经济之举——中国经济的增速正处于五年多来的最低水平。然而，大多数中国问题观察人士都将此解读为恰恰相反。他们认为，这是中国领导人意识到有必要表明承诺、阻止经济进一步放缓的时刻。
当时，中国经济迫切需要更多流动性，以避免陷入通缩。消费者价格和生产者价格的涨幅在今年大部分时间里都在放缓。领导层认为，即便这意味着抵消遏制地方政府债务负担不断攀升以及监管机构无法触及的影子银行业扩张的努力，也必须采取这一措施。较低的利率将提振这两者。
投资与消费：平衡之道
但刺激措施会奏效吗？还是说，对中国经济的症结而言，这剂药开错了？这是否意味着中国领导人监管货币政策的方式有所改变？要回答这些问题，我们必须回到一个根本问题：中国如何管理对其商品和服务的需求。
首先，与大多数西方经济体相反，中国的增长长期以来一直由投资而非消费驱动。自2010年以来，私人国内消费 仅约占中国GDP的35%，显著低于日本的60%和美国的70%。换言之，中国的产量远超本国市场的消费能力，这正是中国一直高度依赖出口和外国需求来消化这部分过剩产能的原因。
其次，当世界经济陷入低迷时，投资与消费之间的这种失衡会引发严重的产能过剩问题。换言之，中国生产的电脑、牛仔裤和其他商品，可能多于国内外消费者愿意购买的数量。五年前的金融危机期间，全球需求枯竭，正是如此；中国于是通过 实施 一项4万亿元人民币的刺激计划来支撑国内消费——按今天的美元计算约为6500亿美元。
刺激过度
但这项计划并没有真正奏效。它或许使GDP增速提高了几个百分点，却因过度刺激制造业而加剧了原本试图解决的产能过剩问题。注入市场的流动性大多不成比例地流向了国有企业，以及由地方政府创立并支持的投资公司。
这笔新注入的信贷使国有部门得以维持甚至扩大产能，尽管市场需求依然疲软。由于国有部门主要集中于资本密集型产业，水泥、煤炭、石化和钢铁等行业的产能过剩因此不断累积。
鉴于危机期间发生的情况，最近这次降息会带来多少益处？这主要取决于地方官员是否会像2008年和2009年那样，获准扭曲新增银行信贷的分配方式。从这个角度看，中国的银行体系与当时基本没有变化。此次降息不仅会让负债沉重的国有企业和投资公司获得新的生机，还会使产能过剩问题得不到解决，甚至比以前更加严重。
中国的马歇尔计划
全球 投资者 对降息反应热烈，尤其是在大宗商品市场。但他们更应关注的是另一项计划：它实际上可能解决中国的产能过剩问题，并对世界经济产生更可衡量的影响，尽管这种影响未必完全有利。
降息宣布前两周，中国国家主席习近平 提出 一项名为“一带一路”的区域经济一体化新倡议。这项宏大工程被称为中国的马歇尔计划，将设立一个所谓的丝路基金，投入400亿美元，用于中亚和东南亚部分国家的基础设施建设。与降息相比，这项计划为解决产能过剩问题提供了更好的方案，因为它有望为中国商品开发一个庞大的外部市场。
将这两项政策放在一起考量，我们便能清楚看到中国的经济治理可能如何影响全球经济。鉴于中国政治经济体制没有进行更根本的改革，资源错配和产能过剩问题仍将持续。但与此同时，中国即将利用其在该地区日益增长的影响力来解决国内经济问题。
对于能够从中国增长提速中受益的世界部分地区，这项刺激措施应会有所助益；但随着中国运用日益增长的经济实力，也会给其他地区带来更多竞争。尤其是在中国影响力更大的邻近地区，与中国在石化、钢铁等产能过剩行业竞争的国家将面临强大的结构调整压力。
相较之下，在中国影响力较弱的地区，中国与这些市场伙伴之间的贸易冲突将愈演愈烈。
与以下机构合作发表： The Conversation
作者：Hans H. Tung 是国立台湾大学政治学系助理教授。
图片：2014年1月24日，行人在上海的红灯笼下行走。路透社
