2007年以来的时期很好地说明了全球冲击对英国经济的重要性。在此期间，全球冲击塑造了英国的宏观经济发展，包括2007—09年全球金融市场的压力、2008—11年全球大宗商品价格的大幅下跌和回升，以及自2010年以来的欧元区危机（Armstrong 等，2014）。
在最近一篇《季度公报》文章中（Chowla 等，2014），我们估算了四种不同的结构向量自回归（VAR）模型，以衡量全球冲击对英国产出的相对影响随时间如何变化。所有模型变体均基于两个“区块”：英国区块和全球区块。通过这一设定，我们可以识别三种不同的冲击及其对英国产出的影响：
全球需求冲击；
全球供给／价格冲击；以及
全球金融冲击。
我们发现，英国20世纪90年代初的经济下行主要由国内因素而非外部因素驱动。在“大缓和”时期，全球冲击总体上对英国产生了积极影响，这可能反映了全球信贷条件宽松、风险感知较低，以及海外需求增长稳健。聚焦于2007—2013年全球冲击的影响，我们发现，英国GDP增长在很大程度上受到全球形势发展的影响。在经济衰退最严重时，全球冲击使英国年度GDP增长减少了6个百分点以上（图表1）。此后的复苏也受到全球冲击的拖累。这一结果与Hackworth 等（2013）的发现一致：全球增长令人失望和大宗商品价格高企，是2010年年中以后英国GDP意外疲弱的重要原因。有意思的是，2012年以来英国增长有所回升，很大一部分似乎是因为全球冲击的拖累减弱。
图1. 全球冲击对英国经济活动历史影响的估计
来源：彭博社、经济政策分析局、国际货币基金组织、经济合作与发展组织、英国国家统计局、汤森路透DataStream及英格兰银行计算
（a）全球冲击为结构向量自回归模型四种变体估算结果的平均值。
（b）英国GDP曲线显示英国增长相对于1988—2007年平均水平的变化，该平均水平为3.1%。全球冲击的贡献是相对于与模型一致的趋势增长率而言的。
我们还发现，识别出的全球冲击可以解释为何2013年底英国GDP水平比简单假设危机前趋势延续下去所预测的水平低约11%。
因此，这些结果表明，英国当前产出相对于危机前趋势的缺口约有三分之二是由全球冲击造成的。
图表2列出了对2007—2013年英国GDP水平缺口的全球需求、全球供给／价格和全球金融冲击各自贡献的估算；该缺口是相对于危机前趋势简单延续这一反事实情形而言的。模型显示，两种冲击——全球供给／价格冲击和全球金融冲击——尤为重要。全球需求冲击在金融危机早期发挥了作用，但其影响此后有所减弱。从色带宽度可以看出，对于冲击的“来源”存在相当大的不确定性；有些模型变体表明，全球金融冲击所起的作用大于全球供给／价格冲击，另一些则表明两者影响相近。
图2. 自2007年以来三种全球冲击对英国GDP水平影响的估计（相对于趋势）
来源：彭博社、经济政策分析局、国际货币基金组织、经济合作与发展组织、英国国家统计局、汤森路透DataStream及英格兰银行计算
注：图表显示冲击对英国GDP水平的估计影响，每条线对应四种估算模型中的一种。色带表示各模型估算影响的范围。危机前趋势根据1988—2007年估算，为3.1%。模型估算结果是相对于与模型一致的趋势率而言的。
全球冲击通过哪些渠道影响英国？
英国与世界其他地区的贸易及其他联系，使全球冲击得以传导。我们发现，自2007年以来，三个渠道可能尤为重要。
首先，全球冲击的部分影响是通过贸易渠道产生的：英国出口需求减弱，进口价格上升。
其次，全球冲击导致信贷供给趋紧、英国资产价格波动加剧——这是金融渠道的关键机制。
第三，英国经济不确定性指标与其他国家的相关指标密切同步，表明不确定性渠道也在全球冲击传导过程中发挥了作用。
英格兰银行的主要预测模型COMPASS显示，在影响达到峰值时，全球贸易崩跌显著拖累了英国年度增长（图表3）。截至2013年底，英国GDP水平相对于趋势的总缺口中，约有2%是全球冲击通过贸易渠道传导至英国所致。尽管这一影响显然不容忽视，但它仅占我们的VAR估算中归因于全球冲击的英国GDP总疲弱程度的约五分之一。因此，2007年以来全球冲击约五分之四是通过其他“非贸易”渠道影响英国经济的（表A），主要是金融渠道和不确定性渠道。
图3. 全球冲击通过贸易渠道对英国GDP影响的估计
来源：国际货币基金组织、经济合作与发展组织、英国国家统计局、汤森路透DataStream及英格兰银行计算
注：绿色柱表示橙线与蓝线之间的差值，显示COMPASS模型估算的、源自英国境外的冲击所产生的贸易影响。虽然这些柱未涵盖英国与其他经济体共同受到的其他冲击对英国GDP的直接影响，但包含了这些共同冲击产生的“第二轮”贸易溢出效应。
典型证据和以往研究印证了这些发现。例如，有力证据表明，在全球金融危机期间，银行渠道在全球冲击向英国经济传导的过程中发挥了重要作用。Broadbent（2012）指出，英国主要银行的损失很大一部分来自其非英国投资组合（图表4），这反过来很可能导致它们收紧对英国经济的贷款。此外，2007—09年，非居民英国银行对英国的贷款比居民英国银行的信贷下降得更为急剧。Aiyar（2011）还认为，英国银行外部融资每减少1%，国内贷款流量就会相应收缩0.5%—0.6%。
自2007年以来，英国与其主要贸易和金融伙伴的不确定性指标密切相关（图表5），这表明不确定性也可能是全球冲击传导至英国的一条渠道。例如，2007年美国次级抵押贷款危机爆发以及2010年以来的欧元区危机，可能增加了英国家庭和企业对国内经济以及自身收入和营收前景的不确定性。
图4. 英国主要银行按投资组合划分的损失，2008—11年
图5. 各国不确定性指标
来源：金融服务管理局监管申报资料、已公布账目及英格兰银行计算
注：损失定义为减值损失、核销损失、交易账簿损失和商誉损失之和。减值损失和核销损失取自金融服务管理局监管申报资料。这些数据仅供参考。商誉减值按备考基础计算，可能存在误差。非英国实体包括银行及其他金融机构。由于抽样和定义存在差异，这些数据可能与已公布账目或英格兰银行Bank.stats披露的数据不一致。图表所涵盖的银行包括巴克莱银行、合作银行、汇丰银行、全英房屋抵押贷款协会、苏格兰皇家银行和桑坦德银行。
来源：欧盟统计局、英国国家统计局、汤森路透Datastream及英格兰银行计算
注：英国、欧元区和美国的不确定性指标包括汇率和股票价格的期权隐含波动率、信心调查指标，以及未来十二个月盈利增长预期分布离散程度的指标。英国的不确定性指标还包括：年度GDP增长预测的离散程度、从提及“经济不确定性”的新闻文章中获得的指标，以及英国工业联合会季度工业趋势调查和服务业调查中有关企业资本支出的指标。
结论
近来，全球经济对英国的产出和通胀产生了重要影响。基于模型的估算表明，全球冲击在英国2008—09年的经济下行中发挥了非常重要的作用，并解释了2007年以来英国GDP水平相对于危机前趋势疲弱程度的约三分之二。然而，贸易渠道传导只能解释这些冲击对英国影响的约五分之一。金融渠道和不确定性可能更为重要。
参考文献
Armstrong A、F Caselli、J Chadha、W den Haan（2014），《英国宏观经济学家认为增长潜力更高》，VoxEU.org，4月14日
Broadbent, B（2012），《去杠杆化》。
Chowla, S、Quaglietti, L、Rachel, L（2014），《全球冲击如何影响英国经济？》，《英格兰银行季度公报》，第54卷第2期，第167—179页
Hackworth, C、Radia, A 和 Roberts, N（2013），《理解货币政策委员会自2010年年中以来的预测表现》，《英格兰银行季度公报》，第53卷第4期，第336—350页
与 VoxEU
合作发布。作者：Shiv Chowla是英格兰银行货币分析司英国预测团队的经济学家。Lucia Quaglietti是英格兰银行国际司国际监测部的经济学家。Łukasz Rachel是英格兰银行国际司的高级经济学家。
图片：2007年2月14日，一名男子走过新加坡中央商务区的建筑物。路透社／Nicky Loh。
