大衰退揭示了企业间的相互依存关系以及破产连锁反应的风险，但目前关于冲击在企业网络内部传导的实证证据仍然很少。本文利用美国自然灾害的发生情况，表明个别企业遭受的特质性冲击会沿供应链显著传播。
个别企业间微观冲击的传导
企业间的频繁互动通过供应商—客户关系发生。既有研究考察了行业关联作为微观经济冲击放大来源的作用（例如 Long 和 Plosser，1987；Horvath，1998、2000；Foerster 等，2011；Acemoglu 等，2012）。尽管行业层面的关联已得到广泛研究，但人们对个别企业间微观冲击的扩散知之甚少。
在企业层面，冲击本应很容易在生产网络中被吸收。可以合理地认为，企业会组织自身运营，以避免受到供应冲击的影响。即使面临此类中断，企业也理应足够灵活，能够重新调整其生产组合，或转而选择其他供应商。另一方面，当贸易伙伴受到冲击而遭受不利影响时，摩擦可能会阻碍企业进行调整。此时，特质性冲击可能会从一家企业传播到另一家企业，并逐步放大。
自然灾害带来的证据
在近期研究中，我们利用过去三十年美国自然灾害的发生情况，以及上市公司报告的供应商—客户联系，来揭示供应链关联在传播企业层面冲击方面的作用（Barrot 和 Sauvagnat，2014）。首先，我们发现，直接遭受自然灾害的供应商企业，其销售增长率会下降约五个百分点。正如图 1 中的红线所示，这会影响这些供应中断企业的客户。当客户的一家供应商遭受自然灾害时，客户的销售增长率会下降约两个百分点。我们还发现了横向传播的证据——受影响客户的其他供应商，其销售增长率也会下降。
图 1：自然灾害冲击与销售增长
接下来，我们考察企业销售额的下降是否会转化为价值损失。当自然灾害袭击供应商所在的县时，投入品供应中断的消息应会迅速反映在客户企业的股价中，从而使我们能够计算相应的企业价值降幅。如图 2 所示，当企业的一家供应商遭受自然灾害时，企业的股票回报率会下降约一个百分点。这是投入品供应中断影响企业价值的直接证据。
图 2：自然灾害冲击与股票回报率
投入品特定性的作用
最后，我们表明，投入品特定性是推动企业层面冲击传播的关键因素。我们采用三种不同的代理指标来衡量任一给定供应商的特定性：
将供应商所属行业划分为差异化产品行业、标准化产品行业或服务业；
供应商的研发支出；以及
供应商持有的专利数量。
我们发现，只有在自然灾害最初冲击某一家特定供应商时，投入品冲击才会传导至客户及其其他供应商。
结论
这项研究能让我们了解到什么？我们的研究结果有可能推广到其他形式的企业特有特质性冲击，例如罢工或管理层更迭。它们可能也适用于企业内部边界之内投入品的特定性。虽然上市公司报告的客户—供应商联系使我们能够确定投入品的性质，但我们预计，在企业内部，当负责生产最终产品某个特定部件的部门遭受冲击时，也会得到类似结果。
参考文献
Acemoglu, D、V M Carvalho、A Ozdaglar 和 A Tahbaz-Salehi（2012），《总量波动的网络起源》， 计量经济学，80(5)，1977–2016。
Barrot, J-N 和 J Sauvagnat（2014），《投入品特定性与特质性冲击在生产网络中的传播》，工作论文。
Foerster, A T、P-D G Sarte 和 M W Watson（2011），《行业冲击与总量冲击：工业生产的结构性因子分析》， 政治经济学杂志，119(1)，1–38。
Horvath, M（1998），《周期性与行业关联：来自独立行业冲击的总量波动》， 经济动态评论，1(4)，781–808。
Horvath, M（2000），《行业冲击与总量波动》， 货币经济学杂志，45(1)，69–106。
Long, J B 和 C I Plosser（1993），《真实商业周期》， 政治经济学杂志，91(1)，39–69。
本文由 VoxEU合作发布。本文的发表并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：Jean-Noël Barrot 是麻省理工学院斯隆管理学院金融学助理教授。Julien Sauvagnat 是 ENSAE-CREST 的博士后研究员。
图片：工人在伦敦证券交易所外行走。路透社/Andrew Winning。
