本周，美国联邦储备委员会通过 结束备受争议的债券购买计划，向提高利率又迈近一步。这开启了一个备受期待、需要数月才能完成的过程：从鸽派转向鹰派。
这就引出了一个问题：实际加息会在何时发生？经济学家预计， 接受 CNBC 调查的经济学家预计 将在 2015 年 7 月，比此前预测晚一个月。
央行通过前所未有的资产购买和接近零的利率政策，力推这一超宽松货币时期，希望提振通胀并促进就业。用经济学术语来说，这就是采取鸽派立场。
如今，失业率已 降至 6% 以下 ，这是 2008 年以来首次。美联储正准备提高目标利率，几乎可以肯定，它将开始向更鹰派的货币政策过渡，而这一过程会相当混乱。
美联储周三表示，将结束每月购买债券计划，最后一批债券金额为 150 亿美元；该计划使其资产负债表膨胀至超过 4 万亿美元。
市场已经接受量化宽松政策结束这一事实，并已将预期反映在价格中，当然也没有预期利率会发生变化。委员会成员认为，劳动力市场仍有足够的闲置空间。再加上当前的地缘政治不确定性，这似乎足以成为维持美联储利率不变的理由。
市场反应
这引出了一个更有意思的问题：实际加息发生时，市场会如何反应，幅度又会有多大？在此之前，市场评论人士会仔细推敲每份声明中的每个字，试图弄清美联储何时会决定行动。这种做法相当徒劳，因为他们自己也毫无头绪。
央行喜欢循序渐进，尤其是在利率上升时。只有当市场对本国货币失去信心时，才有理由大幅加息。
你注意到，关于美元将失去主导地位的议论都消失了吗？中国经济暴露出越来越多令人不安的裂痕，日本持续低迷，欧元区则长期陷入危机。在八十年代以来，美元的主导地位从未显得如此稳固。
事实上，仅从今年夏天以来，美元就已升值近 8%， 据《福布斯》报道。因此，我们谈论的是加息 0.25 个百分点。
这么小的变化值得关注吗？答案是毫无疑问，值得。要了解可能发生什么，不妨看看缩减购债的影响。
去年 5 月，美联储首次表示近期将开始缩减债券购买计划，随后市场一片混乱。当时宣布的仅仅是量化宽松政策可能发生小幅调整。原因当然是，主要央行多年来一直向全球注入几乎免费的资金。投资者手握大量资金，将其投入任何可能带来可观回报的领域，无论风险有多高。
一场选美比赛
因此，听到水龙头将稍稍关小（意味着利率即将上升）的消息，投资者会感到恐慌，这并不奇怪。他们知道，自己一直靠押注过热的市场获利。投资的评判标准，是其利润比美联储利率高出多少。正如凯恩斯所说，这就像一场选美比赛。
谁会显得最难看？最好从缩减购债那次事件中吸取教训。根据国际货币基金组织的数据，巴西、印度、印度尼西亚、土耳其和南非的债券收益率平均上升了 21 至 22 个百分点，股票市场下跌近 14%，汇率贬值 13.5%，而储备在 5 月 22 日至 8 月底期间下降了 4.1%。平均而言，样本中的 21 个新兴市场经济体货币贬值 3%，利差上升 1 个百分点，股市下跌 7%。
是的，那些更难应对的国家将受到最沉重的打击。加息来临时，情况会更糟，还是市场反应会更温和？借用经济学家最喜欢的一句话：这要视情况而定。
市场会有多惊讶？他们会预期未来政策变化有多大？新兴经济体做好了多少准备？例如，印度尼西亚和印度都选出了倾向改革的政府，巴西则没有。我坦白说，你的猜测和我的一样准。我真希望他们能早点关小水龙头，那样我们当中就不会有这么多人湿了脚。
本文与 The Conversation
作者：Marco Gundermann 是卡迪夫大都会大学经济与金融高级讲师。
图片：2009 年 7 月 8 日，一名男子在东京观看显示股价的电子屏幕。路透社
