如果说融资是欧洲小企业的命脉，那么金融危机的影响就如同心搏骤停。银行提供的可负担信贷被切断，中小企业（SME）受到的冲击最为严重。如今，银行贷款仍在从那场冲击中恢复，明智的政策行动或可拓宽证券化这一融资来源，帮助小企业创办、蓬勃发展并壮大。
中小企业对欧洲经济至关重要。它们占企业总数的99%，雇用的员工占三分之二，并创造欧洲企业部门每欧元增加值中的58欧分。因此，改善融资渠道不仅能重振小企业，也有助于支持欧洲整体实现强劲而持久的复苏。
欧洲小企业的信贷高度依赖银行。2014年，欧洲超过三分之二的中小企业使用银行融资，而使用非银行融资来源（如股权和债务证券）的不到五分之一（图1）。这种依赖使它们容易受到银行业困境的影响。危机来袭时，银行提高利率，并比对大型企业更严格地限制对中小企业的信贷。
快速且持久的收益
随着欧盟国家朝着更加一体化的资本市场迈进，更广泛地使用证券化既能带来快速成效，也能产生持久收益。银行出售证券化贷款给投资者，可帮助中小企业吸引非银行资金。从银行的角度看，这一过程还能释放资本，用于支持新的贷款。
从长远来看，中小企业还需要直接进入债券市场、私募股权和风险投资市场。不过，鉴于现有中小企业贷款存量庞大，通过证券化在当前调动更多资金的空间相当可观。2014年年中，德国、法国、意大利和西班牙未偿中小企业证券化总额为570亿欧元，而银行未偿中小企业贷款为8490亿欧元。换言之，目前略高于5%的中小企业贷款已经证券化。
确保证券安全
美国次贷危机让证券化声名受损。然而，欧洲证券化的韧性非同寻常。欧洲证券化工具的违约率介于0.6%至1.5%之间。以中小企业贷款为支持资产的证券违约率甚至更低，为0.1%。
然而，过去的表现并不能保证未来的表现。政策制定者需要进一步限制风险，鼓励采用简单、透明且审慎构建的证券化工具。在一份 近期论文中，我们提出了高质量证券化（HQS）的定义，以便区分这类安全工具。要获得HQS标签，证券化工具应满足关于资产资格和质量的严格规则，并接受严格的信息披露和报告要求（见论文中的 附录）。对于中小企业证券化，还应设定具体要求，以缓解与中小企业贷款相关的基础风险。
要提振中小企业证券化市场，需要在多个方面采取政策行动。随着欧盟国家采取措施建设资本市场联盟，许多改革已在推进中。（参见欧盟委员会近期发布的 《绿皮书》。）
认可高质量证券。监管机构应对透明且审慎构建的HQS采取比对不透明、复杂的证券化形式更宽松的监管。欧盟正在朝这个方向努力，但监管机构需要就HQS的统一定义达成一致，并在欧盟所有金融法规中一贯适用该定义。
完善基础设施。应统一信用报告，并采取措施，使欧盟各国的债务执行制度在运作上趋于一致。这将降低中小企业贷款证券化的成本，并鼓励跨境投资。
有针对性的官方支持。欧盟多项举措支持中小企业证券化，包括欧洲投资基金的常设信用增级机制、欧盟中小企业倡议、COSME计划，以及欧洲战略投资基金。整合这些举措将增强其催化作用。为启动市场，欧洲投资银行可以担任战略投资者。最后，将HQS认可为欧元体系流动性操作的合格抵押品，有助于发展深厚且流动性强的证券化市场。
中小企业证券化如何运作
证券化是将某些类型的创收资产汇集起来，以便重新包装并出售给投资者的过程。（另见《金融与发展》刊载的文章 《什么是证券化？》。）
通过证券化，中小企业可以间接获得资本市场融资（见图2）。持有中小企业贷款的银行可将这些贷款汇集成一个“参考资产组合”（步骤1），并将其出售给发行方（步骤2），例如特殊目的载体。这样一来，银行便将中小企业贷款的大部分信用风险转移给发行方，并释放资产负债表上的资本，用于发放新贷款。
发行方通过向资本市场投资者出售可交易证券，为收购该资产组合筹集资金（步骤3）。投资者获得的利息由参考资产组合中中小企业贷款产生的现金流支付。由于资产组合中的资产与银行的资产负债表（及其信用评级）相分离，发行方能够以低于仅凭银行资产负债表融资的成本筹集资金。
将证券切分为不同“档次”，有助于发行方根据不同投资者的风险承受能力调整风险回报特征，从而吸引更广泛的投资者。
本文由 IMF Direct合作发布。本文的发布并不意味着世界经济论坛认同其中的观点。
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作者：谢卡尔·艾亚尔（Shekhar Aiyar）是国际货币基金组织（IMF）欧洲部副处长兼拉脱维亚特派团团长。贝格洛特·比约恩松·巴克布（Bergljot Bjørnson Barkbu）是IMF常驻欧盟副代表。安德烈亚斯（安迪）·约布斯特（Andreas (Andy) Jobst）是IMF欧洲部高级经济学家，负责欧元区金融部门、货币政策和宏观审慎监测。
图片：2013年3月18日，英国人艾玛·罗斯（左）和瑞典人尼尔斯·韦斯特伦德在柏林Wostel联合办公空间的HowDo办公室工作。HowDo是一款“自己动手”指南应用初创公司的名称。路透社/托马斯·彼得。
