上月，中国银行间拆借几近停滞，货币市场利率升至创纪录的25%，中国人民银行（PBOC）拒绝向体系注入流动性。有人担心会出现类似2008年雷曼兄弟危机之后的信贷紧缩。然而，随着股市下滑，中国人民银行改变立场，开始注资以缓解危机。廖敏撰文分析这对中国银行体系的未来意味着什么：
对我们中国人而言，此次现金紧缩并不被视为突发冲击或“黑天鹅”事件，而只是货币市场内的一次性事件，旨在促使地方商业银行适应变化中的市场，并升级其流动性管理机制。
引发市场动荡的是中国人民银行的强硬立场，它拒绝向商业银行提供其所寻求的无限量流动性。但其更深层的根源在于，在金融市场不断演变、商业模式和游戏规则已经改变的情况下，商业银行无法有效管理流动性。
此前，央行在大多数压力情形下会向市场注入资金，为银行间资金市场提供缓解。就中国而言，距离上一次重大现金紧缩已逾十年，因此商业银行似乎认为这一现象已成往事。基于这种信念，银行的银行间资产，特别是中小银行的此类资产大幅膨胀，使其面临较大的期限错配风险。而在过去一年里，大多数中小银行将不断增长的批发式银行间市场视为一个新的、长期存在的流动性来源。
我认为中国人民银行的举措是正确的。鉴于商业银行在流动性管理方面的不足、国家快速的信贷增长，以及为购入流入中国的外汇而新发行人民币的下降，此举有其必要性，以避免未来体系可能面临的风险。资本流入的回落部分源于美国量化宽松（QE）退出的迹象。这一举措及其对资本流动和中国货币供应量的影响，本不应让中国银行业感到意外，但遗憾的是，银行家未能察觉，或未给予足够重视，没有充分认识到其对流动性风险管理的影响。
银行间市场的暂时性中断可能带来一些阵痛，但不太可能演变为中国金融体系的系统性危机。近几日利率下降，市场压力已有所缓解。国内外股市的下跌是一种被夸大的、暂时性的反应。
中国商业银行和影子银行体系的去杠杆进程必将加速。从长远看，这是积极的发展。为纠正中国的金融失衡，央行拥有有效的政策工具箱，包括银行间拆借利率、存款准备金率以及设定利率的能力。中国银行业监督管理委员会（CBRC）也一直在加强常规商业银行业务与影子银行市场之间的防火墙。中国人民银行和中国银行业监督管理委员会均已加强对影子银行活动的监测和监管，包括信托产品、理财及资产管理产品。
通过整合微观与宏观审慎监管，中国人民银行和中国银行业监督管理委员会正努力在金融稳定与经济增长之间、在去杠杆与支持经济增长之间取得平衡。当前政策有望帮助中国从“信贷和投资”驱动的增长模式，转向由内需支撑、更加可持续的增长模式。
然而，某些风险依然存在。通过影子银行渠道，资金可能流向存在产能过剩的行业、高污染行业，或过度消耗资源的行业。中小企业获得信贷的难度可能加大。在全球复苏可持续性存在不确定性的情况下，外部需求难以恢复。商业银行的思维方式和技能可能跟不上融资结构的变化。
增长过快可能弊大于利。由于城镇化和产业升级进程，中国的增长率超过7%，在全球货币宽松开始退出时，很可能是受影响最小的新兴经济体之一。只要能为世界其他地区提供稳定的环境、明确的预期以及更高的经济和金融透明度，中国无疑将继续成为最具吸引力的长期国际投资目的地。中国货币市场的这次一次性扰动事件，所带来的心理影响大于对资本流动和实体经济的影响。尽管如果中国经济持续陷入严重衰退，中国将对全球金融构成真正威胁，但在我看来，这种情况发生的可能性极低。我相信，未来10年，中国仍将是世界上增长相对最快的经济体之一。
作者廖敏现任中国银行业监督管理委员会上海办事处司局级负责人，同时担任 全球金融体系全球议程理事会成员
图片：一只黑天鹅在空中飞翔 路透社/Daniel Munoz
