希腊濒临资不抵债，引发人们对其退出欧元区的担忧。随着债务偿付期限临近，欧盟正紧急寻找解决方案，以避免出现“希退”（Grexit）。为分析当前危机的根源，并展望欧盟接下来的举措，《Knowledge@Wharton》近日采访了法国央行行长克里斯蒂安·努瓦耶。他同时是欧洲中央银行管理委员会和总理事会成员、国际清算银行主席，以及国际货币基金组织候补理事。
努瓦耶认为，当前希腊危机在欧盟内部独一无二，同时承认，最初针对这类突发情况的监督力度不足，也不够全面。他还表示，欧元兑美元走弱是市场力量作用的结果，欧洲央行并未试图将汇率推向任何特定水平。
以下为经编辑的访谈文字稿。
《Knowledge@Wharton》： 希腊是如何陷入这种境地的？
克里斯蒂安·努瓦耶： 希腊债务危机是由2008年国际金融危机和希腊在2008年以前长期不当的财政管理共同导致的。
2007至2008年的信贷紧缩使许多欧洲银行，尤其是希腊银行，遭受了重大损失。信贷紧缩还导致银行贷款和投资减少，并引发经济衰退。由于国内因素，希腊债务原本已经处于高位；衰退又使公共财政恶化，进一步推高了债务。
希腊公共债务原已是欧洲最高，2009年升至国内生产总值（GDP）的126.8%，公共赤字达到GDP的15.2%。希腊经济竞争力不足，无法应对这一冲击；不断扩大的贸易逆差使其外债、公共债务和私人债务升至不可持续的水平。2008至2009年，匈牙利、拉脱维亚和罗马尼亚等其他欧洲国家也出现了类似情况，所有这些国家都因此请求欧盟和国际货币基金组织（IMF）提供外部财政援助。
毫无疑问，希腊是这些国家中的特殊案例。危机发生前，财政政策松弛、公共部门规模过大且管理不善、对日益加剧的失衡反应不足、结构性弱点以及统计数据造假等因素异常叠加，导致希腊陷入前所未有的主权债务危机。多年数据造假之后，希腊公共财政的真实状况于2009年10月在金融市场面前暴露无遗。
“多年数据造假之后，希腊公共财政的真实状况……在金融市场面前暴露无遗。”
《Knowledge@Wharton》： 欧洲伙伴本可以采取哪些不同做法？
努瓦耶： 显然，直到2009至2010年，欧洲对成员国失衡状况的监督框架都不够有效，也不够全面。这就是危机发生后经济监督得到改进、欧元区经济治理得到加强的原因，相关措施包括所谓的“六项立法”、“两项立法”和“财政契约”。
欧元区还建立了“金融安全网”：先是临时性的欧洲金融稳定基金（EFSF），随后是永久性的欧洲稳定机制（ESM）。希腊主权债务危机蔓延至西班牙、葡萄牙和爱尔兰等其他欧元区国家时，这些金融安全网被用于支持这些国家。这些国家的财政援助计划均已成功实施。
希腊计划从一开始就具有特殊性。国际货币基金组织、欧盟委员会和欧洲央行最初提出的计划，可能并非最适合希腊。一些参数或许需要调整，希腊提出的若干要求完全可以在现有框架内予以考虑。不过，希腊现任和历任当局必须为未能征收到本国税款承担责任。
我们当前的共同优先事项是恢复增长，并确保希腊长期保持偿付能力。Twitter 为此，需要落实希腊已经同意的改革。希腊需要恢复竞争力。我们需要继续推进劳动力市场改革，并鼓励企业重新招聘。该国还需要改善缴款文化。欧洲伙伴支持希腊实施适当改革、恢复公共财政可持续性，对希腊也至关重要。
《Knowledge@Wharton》： 现在的前进方向是什么？
努瓦耶： 短期内，没有计划向希腊提供额外财政援助。据我了解，希腊政府提交的改革清单尚未[截至4月23日]被欧洲央行、欧盟委员会和国际货币基金组织认定为完全令人满意。
欧洲伙伴多次重申，他们愿意运用计划中现有的灵活性，使新政府能够履行部分竞选承诺，并应对希腊面临的“人道主义危机”。但作为债权方，他们绝不会接受破坏长期公共财政可持续性的单方面措施。
我希望能够迅速就最终改革清单达成协议。清单需要全面且足够详细，以便获得国际债权方批准。
关于公共债务，特别是得益于2012年决定的措施，希腊已获准享有宽限期，直至2020年。[欧洲央行行长]马里奥·德拉吉在4月15日管理委员会会议后的新闻发布会上表示，[他不会]考虑希腊违约，但债务重组仍是一种可能。
《Knowledge@Wharton》： 哪些其他欧洲国家面临类似希腊的风险？
努瓦耶： 自2009年初以来，希腊始终是欧元区的特殊案例，如今欧元区没有其他国家处于与希腊相同的境地。
《Knowledge@Wharton》： 这些国家能够、也应该采取什么措施？
努瓦耶： 爱尔兰、葡萄牙和西班牙等其他欧元区国家曾承受巨大压力，但欧洲援助与重大结构性改革相结合，使这些国家得以恢复增长和金融稳定。
所有欧元区成员国都应与欧洲伙伴协调，推进自己承诺实施的改革。
对每个成员国而言，遵守欧洲宏观经济监督规则，并在必要时实施纠正措施和结构性改革，至关重要。成员国遵守《稳定与增长公约》（SGP）也绝对不可或缺。
“我们当前的共同优先事项是恢复增长，并确保希腊长期保持偿付能力。”
《Knowledge@Wharton》： 欧盟可以采取什么措施来避免此类情况？
努瓦耶： 欧盟已采取重大举措，以避免未来发生此类危机。
在主权国家方面，欧元区扩大了经济监督范围。《稳定与增长公约》通过一套新的立法方案得到强化，即“六项立法”和“两项立法”。2012年通过的“六项立法”强化了《公约》的预防和纠正机制，并在宏观经济失衡领域引入了新的程序；2013年通过的“两项立法”则强化了欧元区成员国的财政框架，扩大并提升了国家年度预算编制和中期财政规划的范围与质量。
在银行业方面，银行业联盟是欧元区金融稳定的一项重大突破。当然，由于银行业联盟运行才几个月，我们还无法看到其全部效益——欧洲央行于去年11月开始担任银行业监管机构——但如今欧元区应对银行业危机的能力已大大增强。
《Knowledge@Wharton》： 现在和未来，欧洲中央银行能够、也应该发挥什么作用来帮助避免此类情况？
努瓦耶： 首先，我想重申，预防和解决主权国家的金融问题，并不依赖欧洲中央银行或欧洲中央银行体系，而属于欧元集团和欧盟委员会的职责范围。通过有效实施新的财政和宏观经济失衡监督框架，欧元集团和欧盟委员会将防止欧元区主权国家再次陷入金融困境。
正如过去已经发生的那样……如果成员国在执行自己制定并同意遵守的规则时有所懈怠，欧洲央行管理委员会将提醒它们履行承诺。
至于欧洲央行／欧洲中央银行体系的直接职责，预防未来银行业危机的主要工具，是有效实施单一监管机制（SSM）——即自2014年11月起实施的银行监管新框架，将欧洲央行与欧元区各国家监管机构结合起来。SSM应确保未来的银行业问题能够及早发现，并及时处理，且不受政治干预。
必要时，可利用金融部门自身提供的资金来处理这些银行业问题，而不再依靠公共资金。
这一新框架应确保未来银行业问题不会危及欧元区主权国家的公共财政；过去爱尔兰和西班牙就曾出现这种情况。
《Knowledge@Wharton》： 一些专家认为，欧元兑美元走弱是市场力量作用的结果，欧洲中央银行并未试图将汇率推向任何特定水平。您同意还是不同意？
努瓦耶： 我强烈赞同这一观点。显然，欧元兑美元走弱源于市场力量，而市场力量受美国与欧洲经济状况和货币政策的相对分化所驱动。美国经济增长相对强劲，失业率也显著下降。相比之下，在欧元区，欧洲央行面对的是较慢的经济增长，并且在增长缓慢、通胀低迷的背景下，不得不采取广泛的常规和非常规措施。
“我们会关注汇率，因为它对增长和通胀很重要；但若以某个汇率水平为目标，既效率低下，也不符合我们的职责。”
因此，美国利率高于欧元区，固定收益市场对国际投资者也就更具吸引力。目前的情况主要反映出美国和欧元区处于经济周期的不同阶段。所有这些差异都合乎逻辑地促使欧元兑美元走弱。
此外，欧洲央行并不以任何特定汇率为目标：我们的职责重点是通胀。我们会关注汇率，因为它对增长和通胀很重要；但若以某个汇率水平为目标，既效率低下，也不符合我们的职责。
不过，汇率当然也是我们货币政策的传导渠道。我们采取的各项措施有助于提供充足的欧元流动性并降低利率，而这两者都是决定汇率水平的重要因素。
《Knowledge@Wharton》： 欧洲央行近期启动了大规模资产购买，每月购买规模为600亿欧元。此举背后的策略是什么？
努瓦耶： 启动大规模量化宽松政策的决定，其策略依据是我们的职责，即维持物价稳定。
我们面临的情况是经济增长疲弱、通胀数据迅速下滑，更重要的是通胀预期也迅速下降。为了实现首要目标——即在中期将通胀率维持在低于但接近2%的水平——必须迅速应对这些变化。请记住，我们的职责是对称的；我们应以应对过高通胀时同样的决心抗击低通胀，而这正是我们正在做的。
通胀预期有失去锚定的风险。在利率触及零下限时，降低政策利率等常规措施的效果会减弱。定向长期再融资操作（TLTRO）或前瞻指引等新措施在一定程度上有所帮助，但我们的评估最终认为，这些措施仍然不够。因此，启动大规模资产购买，尤其是公共部门购买计划，是必要之举。我要强调的是，这项购买计划既是前几个月实施措施在逻辑上的延续，也是对这些措施的加强。购买计划可以视为沿收益率曲线延伸政策利率前瞻指引的一种方式。
公共部门购买计划实施近两个月后，我相信欧洲中央银行体系自2014年9月以来采取的一系列措施，将有助于使通胀回到符合我们目标的水平。迄今为止，实施过程非常顺利，对金融市场和金融状况的影响也符合我们的预期。有证据表明，该计划影响了主权债券和企业债券的收益率，从而降低企业融资成本并提振投资。
《Knowledge@Wharton》： 有些情况下，利率正被进一步推入负值区间；目前存款利率为-0.1%。这可能对欧洲各经济体产生什么影响？
努瓦耶： 欧元区存款便利利率实际上已于2014年9月下调至-0.2%。进一步下调至负值区间的同时，主要再融资利率也降至5个基点。
这些措施是我们宽松货币政策的一部分，旨在防止通胀率长期过低。低利率预期带来的影响是贷款活动增加、需求提振，最终应会推动通胀回升至符合我们目标的水平——接近但低于2%。
具体而言，负存款利率有几个主要目的。第一，它补充了其他旨在压平收益率曲线的措施，以便更好地传达我们货币政策的宽松立场。第二，它是一项有助于恢复欧元区银行间市场活力的工具。负利率会抑制各银行出于谨慎目的积累准备金，并激励它们贷出过剩流动性。第三，在负利率下，预计银行会通过向实体经济放贷，来弥补准备金存放于中央银行所造成的损失。
“我相信，欧洲中央银行体系自2014年9月以来采取的一系列措施，将有助于使通胀回到符合我们目标的水平。”
尽管有人担忧负利率带来的后果，但我们观察到，货币市场在负利率环境下已运行六个月，交易量有所减少，但没有遇到重大困难。债券市场部分领域目前出现的负收益率，也反映了当前货币政策措施的传导效果良好。
至于欧元区存款便利利率是否可能低于目前的-20个基点，管理委员会认为，目前的水平应视为有效下限。
《Knowledge@Wharton》： 您最近表示，全球各中央银行的资产负债表总规模已增至三倍，其资产负债表规模占GDP的比重也从10%升至20%。背后的驱动因素是什么？这一做法对发达经济体和新兴经济体已经产生、并可能产生什么影响？
努瓦耶： 自危机爆发以来，中央银行的资产负债表确实大幅扩张。这反映了中央银行凭借创造货币的能力，大幅扩张资产负债表的本领。中央银行资产负债表资产端的增长，在机制上由发行中央银行准备金来融资。这一机制唯一的限制，是公众对中央银行所发行货币——尤其是纸币——的信心。在欧洲中央银行体系，我们认为，中央银行将通胀率维持在低于但接近2%的水平，最能巩固这种信心。
总体而言，资产负债表扩张弥补了私人部门——银行、企业和家庭——去杠杆化的过程，以及危机引发的金融中介活动减少。中央银行通过扩大资产负债表规模，缓冲了货币市场活动的下滑，放宽了金融条件，并刺激了对实体经济的信贷投放。若没有这些行动，危机造成的金融和经济后果会痛苦得多。
关于欧洲中央银行体系，我想说明，所有货币政策行动的设计和实施都完全符合我们的职责，也就是维持物价稳定。在去年启动其他若干非常规措施之后，我们近期推出了扩大版资产购买计划（EAPP），涵盖公共和私人证券。过去一年左右，各银行偿还了为期3年的超长期再融资操作（VLTRO）资金；此后，欧洲中央银行体系的资产负债表重新获得了重要的操作空间。
因此，EAPP的实施将推动我们的资产负债表规模升至较高水平，但并非前所未有。不过，尽管我们承认中央银行资产负债表是一项强有力的工具，但在我们看来，并不存在对资产负债表的“迷信”：资产负债表规模没有什么神奇数字，关键在于理性运用这一工具。
最后，回答您最后一个问题：中央银行资产负债表扩张不会对新兴经济体产生直接影响。非常规政策的目标是重新点燃发达经济体的经济增长，这应当同样有利于发达经济体和新兴经济体。
经许可转载自 《Knowledge@Wharton》， 宾夕法尼亚大学沃顿商学院旗下的在线研究与商业分析期刊。刊载本文并不表示世界经济论坛认可文中观点。”
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作者：克里斯蒂安·努瓦耶是一名法国高级公务员，现任法国央行行长，曾任欧洲中央银行执行委员会副主席。
图片：雅典帕特农神庙前，欧盟旗帜（左）和希腊国旗迎风飘扬。路透社／约翰·科莱西迪斯。
