五年前，时任巴西财政部长吉多·曼特加警告说，美国似乎已发动一场 国际货币战争。许多人认同他的看法：美联储推出量化宽松政策时，大幅削弱了美元，引发新兴市场的诸多抱怨。事实上，大量资金涌入巴西等国家以及其他新兴市场目的地，以至于一些政府采取了宏观审慎措施来控制这些资本流入。
时移世易。如今，世界各地的投资者再次担忧外汇市场波动，也对货币政策领域可能出现的动荡严阵以待。但引发警惕的并非美元走弱和美国利率政策极度宽松的前景。事实上，情况恰恰相反：美联储已表示希望尽快加息，人们日益担心美国利率突然上升会对新兴市场造成什么影响。
毕竟，如今资本不再像从前那样涌入拉丁美洲；相反，随着人们对美国经济实力的乐观情绪升温，资金迅速流出巴西等地。这促使巴西雷亚尔在过去一年兑美元贬值30%，其他拉美货币也大幅下跌。
超级缩减购债恐慌
这给拉丁美洲带来了一系列政策挑战和问题。其中之一是，该地区各国财政部和中央银行将如何应对美国利率上升的前景。国际货币基金组织近几周警告称，美联储的任何举措都可能引发所谓的“超级缩减购债恐慌”——即新兴市场资产市场出现一段波动期，其程度甚至会超过一年前美联储首次讨论逐步结束相关政策时发生的“缩减购债恐慌”。
一些乐观人士希望，如果美联储提前发出意向信号，这场“超级缩减购债恐慌”仍可避免。另一些人也希望，拉丁美洲比大多数其他新兴市场更有条件抵御这场风暴。但历史表明，市场波动时期往往会暴露政策弱点。
而任何潜在的“缩减购债恐慌”之所以对政策制定者尤其棘手、且可能具有传染性，是因为如今金融市场的结构可能放大任何冲击。最值得注意的是，自2008年以来，新兴市场资产（如公司债券）的交易流动性大幅萎缩；当年，西方经纪交易商为应对更严格的监管，不得不减少做市活动。这意味着，任何突然的抛售都可能引发不分青红皂白的剧烈价格波动——至少在一段时间内如此——进而削弱投资者信心。
改革步伐太慢
然而，笼罩该地区的第二个重大问题是国内政策的性质。过去十年，拉丁美洲因结构性改革的力度而广受赞誉；事实上，2010年前后国际投资资金大量涌入该地区，主要原因之一就是各经济体似乎实现了可持续增长。然而，如今人们对巴西等国改革的速度和深度日益持怀疑态度。尤其是， 正如国际货币基金组织在近期报告中指出的那样，结构性变革的步伐似乎已急剧放缓。
事实上，在市场平静、且该地区受益于中国经济带来的需求提振时，投资者愿意对政策倒退视而不见。但如今，中国经济增长放缓显然已经开始，投资者的态度也不再那么宽容。换言之，如果政策失误，未来一年对一些拉美政府而言可能格外艰难。因此，关键问题在于：它们是否从过去吸取了正确教训，并能否增强自身韧性，以便在美联储最终采取行动时（无论何时）经受住冲击。
2015年世界经济论坛拉丁美洲会议 将于5月6日至8日在墨西哥里维埃拉玛雅举行。
作者：吉莉安·特特是《金融时报》美国版执行主编
图片：2010年1月26日，圣保罗市上空乌云密布。路透社/马里奥·米兰达。
