全球两大经济体美国和中国似乎都正经历长期性增长放缓。但其增长轨迹仍存在相当大的不确定性，这对资产价格、风险和经济政策有着重大影响。
美国似乎正趋于实现约2%的年度实际（经通胀调整后）增长率，但这是否达到或低于经济潜在增速，仍是激烈争论的话题。与此同时，中国似乎正走向6%至7%的增长率——政府去年指出，这将是经济的“新常态”。一些观察人士认为，只要政府在未来几年实施全面改革，这一增速就能维持约十年。另一些人则预计，中国GDP增长将继续呈下降趋势，并存在硬着陆的可能。
确实有理由感到担忧。欧洲增长缓慢且前景不明朗，而欧洲是美国和中国的重要贸易伙伴，这正给两国带来阻力。
此外，美国和中国——事实上，整个全球经济——都受到总需求疲弱的困扰，由此产生通缩压力。各国央行试图通过降息来应对这些压力，却无意间导致了再加杠杆（不可持续的增长模式）、资产价格高企（鉴于增长缓慢，存在向下修正的风险）以及货币贬值（这只是在全球经济中转移需求，并未增加需求）。
对于在一定程度上仍依赖外部市场推动经济增长的中国而言，这种环境尤其具有挑战性——特别是欧洲和日本的货币贬值进一步削弱了出口需求。即使没有主要外部市场的危机，像中国这样规模庞大、结构复杂的中等收入经济体，也不可能合理地期待增长率超过6%至7%。
然而，在全球经济危机之后，中国仍坚持连续两年维持9%的极高增长率，依靠的是财政刺激、大规模流动性注入，以及暂时停止人民币升值。如果政府更早释放“新常态”的信号，预期就会有所不同。这本可遏制一些行业的不当投资，减少不良贷款，控制企业部门过度加杠杆，同时避免大宗商品定价失当。增长仍会放缓，但风险会小得多。
然而，在当前形势下，中国面临严峻挑战。外部需求增长疲弱，且许多商品的市场份额已经很高，中国无法指望出口增长在短期内支撑经济表现。中国的贸易伙伴支持基础设施投资——尤其是通过“一带一路”政策——或许有助于从长期看强化外部市场，但这不能替代国内总需求。
投资只有在回报大幅下降之前，才能持续推动增长。就公共部门投资而言，这意味着未来GDP路径增量的现值（按社会贴现率计算）必须高于投资本身。
好消息是，日益加强的纪律似乎正在淘汰低回报投资。我们完全有理由相信，随着经济资本基础不断扩大，投资仍将保持高位。
但是，为了提振需求，中国还需要增加家庭消费，并改善高附加值服务的供给。近期数据显示，尽管工资最近有所上涨，消费仍仅占GDP的约35%。家庭储蓄率高达可支配收入的约30%，人均可支配收入约为人均GDP的一半。扩大社会保障项目，并提供更丰富的储蓄和投资选择，有望大幅减少预防性储蓄、提振消费。但真正需要的是将收入分配更多地转向家庭。
如果不协同努力提高家庭在总收入中的占比，并提升消费在总需求中的占比，供给侧消费品和服务的增长就仍将不足。鉴于服务业是新增就业的重要来源，尤其是服务业的扩张，将有助于维持包容性增长。
另一项关键挑战是中国持续低迷的房地产行业，去年该行业的建设活动和房价迅速下滑。如果高杠杆开发商承压，就可能在传统银行业和影子银行领域造成不良贷款，进而带来相当大的风险。
幸运的是，中国家庭杠杆率相对较低，这意味着即使房价继续下跌，也不太可能像危机期间一些发达国家那样出现资产负债表受损并导致需求大幅下滑的情况。这也意味着，仍有一定空间扩大消费信贷以提振需求。
希望并非仅来自这一方面。工资正在上涨，存款保险即将推出，存款利率也在逐步市场化。互联网投资工具不断发展。服务业的新企业——仅去年就创办了360万家——正在创造新增就业，部分得益于新推出的简化许可框架。线上平台也在促进消费增长，同时扩大较小企业的市场准入和融资渠道。
中国领导人应着力加快并巩固这些趋势，而不是进一步采取财政和货币刺激措施。公共投资已经足够高；现在扩大投资会使总需求结构朝错误方向转变。而且，企业部门已经过度加杠杆，全面扩大信贷并不安全。
现在的任何财政刺激都应着眼于改善公共服务、鼓励消费并提高家庭收入。加快扩大由国家出资的社会保障，长远来看可降低家庭储蓄。更广泛地说，中国必须运用其庞大的资产负债表，提供收入或福利，从而扩大家庭认为可以安全用于消费的收入。鉴于私人投资主要取决于需求，这类措施很可能扭转私人投资目前的下行趋势。
中国经济进一步放缓的可能性确实存在。中国领导人必须采取必要措施，确保这种放缓不会被视为长期趋势——这种看法可能削弱经济极为需要的消费和投资。
本文由以下机构合作发布： 辛迪加项目。本文的发表并不代表世界经济论坛认可其中观点。
如需及时了解议程动态， 请订阅我们的每周简报。
作者：迈克尔·斯宾塞，诺贝尔经济学奖得主，纽约大学斯特恩商学院经济学教授。
图片：行人在上海浦东金融区的红灯笼下行走，这些灯笼是近期安装的中国新年装饰。路透社/ Aly Song。
