欧洲央行即将决定 是否以及如何通过在二级市场大规模购买政府债务来实施量化宽松 （QE）。对于德国——作为欧元区最大经济体，且货币立场明显保守——这似乎是终极噩梦。但市场已经押注量化宽松将会到来。欧元区接近通缩，欧洲央行必须采取行动，实现2%的通胀目标。德国人担忧什么？这些担忧经得起严肃审视吗？
量化宽松不会导致通胀吗？
会，而且理应如此，也就是说，应使通胀回到2%的长期目标，以避免通缩风险。 欧洲央行行长马里奥·德拉吉表示，未来一年的预期平均通胀率为0.37%。而未来十年期间，年均通胀率也只有1.15%。因此，欧洲央行必须采取行动。
但量化宽松计划最终不会带来高得多的通胀吗？看看欧洲央行的资产负债表就会发现，过去几年货币政策一直在收紧。事实上，广受谈论但尚未得到确认的1万亿欧元债务购买计划，只会使欧洲央行资产负债表的规模回到其在2012年已经达到的3万亿欧元。美国经济学家米尔顿·弗里德曼和安娜·施瓦茨认为，央行资产负债表收缩正是导致1929年大萧条的原因。
因此，即使是货币主义医生也会开出量化宽松这剂药。如果你真正相信货币数量是通胀的长期决定因素，那么同一时期欧元区基础货币已从1.8万亿欧元缩减至1.2万亿欧元。真正的危险不是量化宽松规模过大，而是行动过于迟缓、未能提高通胀预期。
量化宽松需要具有大规模，并提前宣布实施，直至通胀预期回到2%的正常水平。
量化宽松不是被禁止的政府融资吗？
确实，《马斯特里赫特条约》禁止通过印钞为政府融资。但量化宽松计划拟只在二级市场购买，因此显然属于欧洲央行的职权范围。它本质上是一项公开市场政策，旨在利率触及“零利率下限”时修复受损的货币政策传导机制。
欧元区量化宽松的问题在于，与美国或英国不同，欧洲央行无法通过购买任何一只主权债券来实施公开市场政策。欧元债券并不存在。因此，所谓以“中性方式”实施量化宽松，建议做法是按成员国在欧洲央行中的股权份额比例购买各国债券。
欧洲法院（ECJ）总法律顾问认为，按比例购买二级市场政府债券 符合欧洲法律。
但量化宽松会导致欧元区内部的财政转移
经济学教授保罗·德·格劳威和讲师余美姬 认为 ，按比例购买债券时，直接效果是政府改为向欧洲央行支付利息，而非公众；随后，利息会以欧洲央行利润的形式按比例返还给各国政府。事实上，纳税人因此节省了资金。
但假如意大利债券的利率高于德国债券呢？按照现行规则，德国纳税人将获得净收益，因为她从利息收入中获得返还的利润多于其所缴付的金额。从这个意义上说，确实存在财政转移，但受益方是德国人。不过，可以通过将利息支付返还给债券发行方来避免这种转移——但这需要修改现行规则。
但如果某个国家违约，会发生什么？影响不大！如果欧洲央行打算永久持有这些债券，唯一结果就是因重新分配利息支付而放弃收入。如果欧洲央行只打算暂时持有债券，并在某个时点缩减资产负债表规模，那么问题在于，它是否真的需要出售违约国家的债券，从而确认损失。只有多个主要国家同时违约时，这或许才有必要；即便如此，欧元区各国政府是否需要、是否愿意为央行损失补充资本，仍值得怀疑。因此，德国人可以放心：审慎设计量化宽松可以避免财政转移
尽管有上述论点，德国和其他债权国似乎还是倾向于在别无选择时由各国央行只购买本国政府债券，以避免人们所认为的风险共担。虽然 有人认为 ，如果这是达成协议、实施规模足够大的量化宽松计划所必须付出的代价，那么在这一问题上作出妥协是值得的，但反对这样做也有一个严肃理由。
“各自为政”可能会 损害欧洲央行的公信力 ，传递出欧洲央行无法以整个欧元区的利益为重采取行动的信号。
那么，量化宽松会削弱削减政府债务的动力
实际上，量化宽松有助于公共部门去杠杆，而非妨碍这一进程。简单的债务计算表明，即使赤字为零，只要利息支出超过名义GDP增速，债务与GDP之比就会增长。当通胀接近于零、经济增长停滞时，只有实现较高的预算盈余，才可能通过经济增长逐步摆脱债务；而这正日益遭到政治抵制——看看希腊和法国就知道了。
那么，它会削弱推进结构性改革的动力吗？
这或许确实如此，但在通缩 已迫在眉睫之时，推迟市场自由化反而更好，因为市场自由化会使价格更容易向下调整。
此外，强制推行结构性改革，或者“仅仅”为改革提供激励，都超出了央行的职权范围。欧洲法院的意见已明确这一点： 直接货币交易 （OMT）计划本身并未超出欧洲央行的职权范围，但欧洲央行将购买债券的条件设定为必须存在一项宏观经济调整计划，这一做法则超出了其职权。
推进结构性改革是一项长期政治工程，必须与货币政策制定明确区分开来。
总而言之……
量化宽松今天几乎肯定会到来。问题在于：规模是否足够大、是否足够可信，以及其设计是否不会损害欧洲央行的长期公信力？
有效的量化宽松政策不仅会大大便利政府削减债务和欧洲经济现代化，也将有助于 把改革政策的决策权交还给本应拥有它们的人 ：民主制度中的选民，他们通过选举投票作出选择。
本文由 The Conversation合作发表。发表本文并不意味着世界经济论坛认可其中的观点。
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作者：哈拉尔德·桑德是马斯特里赫特管理学院经济学教授，也是科隆应用科学大学经济学与国际经济学教授。
图片：2007年2月14日，一名男子走过新加坡中央商务区的建筑。路透社/尼基·洛。
