我们都听说过,胆固醇分为好与坏两种。太多好胆固醇可能不会对你造成什么伤害,而太多的坏胆固醇可能会导致心脏病发作。

同样的逻辑也适用于信贷繁荣,信贷繁荣是指信贷快速增长的时期。不良的信贷繁荣可能会导致经济增速放缓甚至是经济的萧条。因此,及时区分良好信贷繁荣和不良信贷繁荣,有助于政策制定者及时遏止不良的信贷繁荣,避免局势不可收拾。

一些投资者认为美好的时代永不会结束。

每周图表栏目研究显示了不良信贷繁荣对之后几年经济增长的影响。但在我们深入探究细节之前,还应当提出一个基本的问题:是什么导致了不良信贷繁荣?

答案是:投资者的过度乐观,导致了不良信贷繁荣的出现。当经济状况良好且每个人似乎都在赚钱时,一些投资者认为美好时代永远不会结束。他们所承担的风险也就超出了预期可控的范围。

那么我们该如何判断风险何时超出可控范围?可以参考信贷分配的风险,最近一篇IMF博客的主题便是基于2018年4月《全球金融稳定报告》。我们的研究结果表明,当信贷快速增长时,信贷扩张速度较快的公司相比与信贷扩张速度最慢的一些公司,其所承担的风险会越来越大,对未来的经济增长也会构成下行风险。

要判断风险,另一种方式是看债券市场,看公司和政府借入的资金中有多少是由高收益债券(也称为垃圾债券)组成。(这些债券提供更高的收益率以弥补借款人出现更大的违约风险。)高收益债务的比例越大,金融体系的风险水平越高。

更多的垃圾债券

为了预测不良信贷繁荣对经济增长造成的影响,我们研究了25个发达经济体中政府和非金融公司的债务数据。我们将信贷繁荣定义为信贷增长相对于GDP而言增速快于正常时期水平。然后我们研究了信贷增长中存在多少高收益债务。

我们的结论是:以垃圾债券份额上升为标志的信贷繁荣之后三到四年内,经济增长速度会有所放缓。 当高收益债务份额上升一个标准差(一个数据与一组数据的平均值相差范围的统计指标),未来三年的GDP增长率会下降2个百分点。

结果表明,当信贷快速增长时,政策制定者应该留意,在这种增长中,有多少分配给了风险较高的公司,例如那些发行高收益债券的公司。虽然我们需要对这一问题进行更多研究,但解决问题可能需要提高资本要求以及其他措施,以抑制信贷增长并更广泛地收紧贷款标准。

作者:Divya Kirti,国际货币基金组织经济学家

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翻译:叶枫

责编:张智

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